中信建投拨云见日周期见底计划

中信建投：拨云见日 周期见底 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一季度\"周期复辟\"、二季度\"周期右侧、消费左侧\"，三季度短周期底部过渡，周期演进与市场高度契合。进入三季度末，经济短周期底部渐明，政策对于未来经济预期和市场预期的扰动愈发明显，市场整体低位与结构性分化的状态将逐渐迎来变局。

主要观点：

工业增加值同比继续回落8月工业增加值同比增长13.5%，低于上月份的14%，其中医药、非金属矿物制品、煤炭、专用设备、通信计算机等行业增速在17%以上，环比回升的行业占半数以上。

短周期或见底虽然工业增加值产出缺口仍处于回落过程，但工业增加值趋势项环比6月已经回升三个月，根据产出缺口滞后环比个月的规律，9月份（最晚10月份）产出缺口回升，9月开始，黎明的曙光渐现。

在拍摄中展现出极高的默契与专业精神。 周期弹性：拨云见日8月M1环比企稳回暖、信贷面亦有所松动，企业的短贷及中长贷亦回暖；固定资产投资除房地产和铁路投资回落外，制造业、基建（铁路除外）、采矿及公用事业投资的回暖；消费环比底部初现、汽车销售环比持续回暖，短周期运行的环境并没有显著恶化。

市场或即将走出底部政策对短周期回升的弹性有着重要的影响，但并不意味着我们需要立即改变对周期运行规律的判断，我们倾向于认为短周期的底部在9月份前后出现的概率仍然很大，只不过，在政策尚未出现积极变化之前，市场的系统性机会仍难以出现，9月中下旬将是重要的时间窗口，在紧缩预期情绪充分释放、短周期底部回升之后，市场或重将选择向上。

配置建议：短周期底部的布局（1）配置景气上升或景气底部行业如医药、汽车、TMT、化工及机械，可适度关注轻工制造业；（2）煤炭和非金属的短周期回落，底部将出现在10月，左侧布局可逐渐关注；（3）有色景气出现波动，真正机会需等待其金融属性的恢复；对于钢铁，较佳的配置时机将在四季度末到明年一季度；（4）金融地产具相对配置价值。