钢铁去产能正式加速现金流断裂位置

钢铁：去产能正式加速 现金流断裂 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件继11月份唐山松汀、兴隆钢厂停产解散员工后，12月份又接连曝出多起案例：1）12月22日，马钢集团公告马钢合肥公司 座高炉及相关设备全面停产，合肥市将接受该基地全部人员，安排职工分流安置方案；2）12月21日，四川达钢集团因现金流断裂全面停产，原因长期大幅亏损，总公司不再进行资金支持。

评论钢铁去产能正式加速。我们自201 年环保整顿起持续跟踪行业去产能，一直以来的观点，停产/减产并不意味着去产能，原因设备随时存在复产可能，但若出现现金流断裂、裁员、职工还可认为客户供给来样来图加工。集设想、研发、出产、包装、发卖于一体分流等现象，则意味着大概率会去产能，一是重新组织生产的难度大幅增加，特别是在行业中期预期依然悲观的条件下（即使有改善也是小幅波动）。2015年二季度以来，行业迅速进入巨亏模式（吨盈利-400元/吨以上），且已经持续两个季度，现金流持续恶化，而本次事件完全印证我们前期看法——15年底16年初是去产能关键时间窗口。

政府开始兜底，后续配套政策值得期待。本次马钢合肥公司停产事件中本次投资到位后，明确提出了合肥市政府将接受马钢合肥公司全部人员，解决了去产能最大障碍——就业及员工安置问题，即政府开始主动介入，包括人员安置、补贴等诸多辅助措施，我们认为此举具有一定示范作用，判断其他省市可能仿效。今日，国务院常务会议中也提出了“设立工业企业结构调整专项资金，支持地方在淘汰煤炭、钢铁行业落后产能中安置下岗失业人员等”。同时，我们了解到，中央经济会议后相关部委酝酿钢铁行业有序关停2亿吨产能。种种迹象表明，去产能相关配套措施、政策或近期出台，值得期待。

资本主动退出钢铁行业。达钢曾是国内优秀民企，因亏损过大总公司不再给予资金支持，是资本的必然性选择，民企资金退出钢铁行业的速度今年不断加快。

现金流断裂或是普遍现象。我们认为，本轮去产能的特点主要表现为以市场化去产能为主（资金链断裂，非环保及行业政策推动）；中型（500万吨左右）钢厂优先，大型及小型钢厂滞后；中西部地区优先；民企、国企同步；爆炸性去产能的概率大于渐进性去产能。微观来看，八一钢铁资产负债率超过100%、凌钢等4家企业负债率超过90%、钢厂亏损已持续半年（吨钢-400元/吨以上），我们预计年底会有大批钢厂现金流出现问题，特别是中西部、中型、民营钢厂。

投资建议政策配套及市场化去产能的同时加速，将推动行业估值修复，而受益于汽车需求回升的板材类企业将率先受益、弹性也最大，如宝钢、鞍钢、武钢、首钢、华菱、本钢、河北钢铁等。