德邦证券曙光初现覆盖

德邦证券：曙光初现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

回顾2012年，经济增速下滑和流动性偏紧造成A股市场持续下跌，年初我们预期最低可能跌至1900点，市场走势与我们的判断基本一致，最近三年我们对市场都比较悲观，所以近三年的判断基本正确。2012年的下跌主要是在房地产政策严控的背景下，内需不振，外需又受全球经济放缓下举步维艰。经济增速持续下滑源于结构性失衡所致，出口和投资拉动的经济增长模式急需改变，转型已成为必走之路。拉动投资主要靠基建，房地产仍严控的背景下，无法阻止经济的下滑势头，企业盈利更是快速恶化，12年股指下跌主要是企业盈利的下滑所拖累，而估值已处历史底部，进一步下滑幅度不大，但回升的动力也是缺乏。主要是在利率市场化下，影子银行的融资规模大幅上升，挤压了市场的资金量，在流动性真正转好之前，估值将较长时间保持在较低水平。

展望201 年，全球经济下滑减缓，美国经济继续缓慢复苏，欧洲步入加速下滑的尾声，下滑势头有望趋缓，新兴国家增长放缓企稳，寻找新的经济增长动力。美国经济将率先步入上升通道。

中国经济受益制度性红利释放和城镇化进程，依然维持较高增速。国家对未来10年GDP增长设定目标7%以上，今年依然有望实现7.5%以上。1 年预计GDP同比增长从今年的7.7%小幅回升至8.0%，CPI同比涨幅2.5%左右。

政策延续今年的政策基调，中性略宽松，维持“宽财政，稳货币”，而与欧美的“紧财政、松货币”有所不同。展望1 年关注两个重要时间点， 月的两会和10月的十八届三中全会。二中全会确定国家领导人，三中全会则确定未来的执政方针，届时对于政策方向更加明朗些。

1 年流动性M2预计为1 %，新增信贷为9万亿，受投资增速依然保持在20%左右，主要是地方投资冲动依然较高，地方融资压力较大，影子银行系统依然为地方融资吸引民间资金，利率仍然维持在较高的水平，股市的资金面难以宽松起来。

1 年行情的主要推动力是企业盈利的回升和流动性改善。经济回暖改善企业经营环境，预计全部A股1 年的企业盈利从-0.2回升至4.5%，企业盈利回升提升股票吸引力。估值小幅回升，但回升幅度有限。政策延续中性偏宽松，流动性继续好转，但难以大幅改善，预计1 年PE在（10～1 ）倍。我们预计201 年上证综合指数具有500点的上涨空间，全年波动区间（2000～2600）点。上半年看涨，主要受益经济回暖和通胀处于低位，投资者信心回升，股指震荡上行；下半年回调，受通胀上行压力而抑制股指表现。

导读：近日外媒公布了一批有关《合金装备5：幻痛》的游戏图片 行业配置：转型和结构化平衡，1 年关注建设新型城镇化，十二五规划政策受益板块。（1）目前至两会前后：金融地产、铁路基建和电力；（2）两会前后至年中：

建筑建材、机械、有色金属、采掘、重卡和通信设备；（ ）下半年偏防御：商业零售、农林牧渔和食品饮料。

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