东北证券中短期股内生企稳信号未现美股牛计划

就遗忘了光明。坐落于勇者大陆的“遗忘之塔”奴役被愚蠢的人遗忘的光明 东北证券：中短期A股内生企稳信号未现 美股牛市终结言之尚早 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

昨日公布的新增投资者开户数出现小幅下行，新增投资者开户数从上周的30万降至27万。从各项指标来观察，A股市场大的环境维持在存量的格局中。单从A股的角度去观察市场触底的信号，可以参考我们周报中提到的两点：1）场内资金活跃度降至低点，即按目前市场的存量规模估算，两市成交额降至亿之间；2）上行过程中的代表恐慌情绪的VIXFIX指数，开始出现下行的拐点。两方面观察A股内生的企稳信号还未出现，但在跟随美股单日大盘下跌超过100点之后，市场短期波动的方向与海外市场的走势可能关联度更大。

美股牛市终结言之尚早：1）美股上行过程中多次出现过单日大幅下跌的状况，仅从美股单日跌幅较大便做出美股牛市终结的判断还为时尚早；2）目前市场对美股的担忧主要集中在加息预期升温和利率上行两个问题上，但加息和利率历来并不是压垮牛市的“最后一根稻草”；3）从跨市场的影响角度上看，股市的波动并未传导至其他市场，下跌的关键更多来源于美股自身的因素；4）本次下跌和1987年相类比，但实际上两者的可比性并不强，而且即使是重演1987年，美股上行也没因为单日下跌而改变；5）我们认为美股牛市是否终结的核心因素主要在于经济改善能否持续，而此时美股大幅调整的关键还是因为前期过低的波动率有上修需要。

在中短期层面的判断上，A股跟随海外大幅下跌之后，若海外市场企稳会使得A股同步反弹，但正式的上行还需等待我们前文中提及的成交收缩和恐慌情绪降温。但在长期来看，市场近期股价回调，尤其是结构大幅分化（高估个股回调幅度更大）的调整过程中，决定市场长期走势的估值结构大幅修复，更为接近合理状态。

我们从估值分布（图7中横坐标为倍、倍等估值区间，纵坐标为落在估值区间的个股比例）的角度对于市场估值合理程度的判断主要观察全A估值的集中程度，熊市底部时估值分布较为集中，而牛市顶部时估值分布偏向分散，市场目前处于从2015年牛市过于分散的状态向集中状态运动的挤估值泡沫阶段，昨日收盘后已经有倍、倍等两个估值区间的频率超过13%，离历史底部状态时最高频率为15%的状态已较为接近。