中信建投融资改善尚不具中期含义物业

中信建投：融资改善尚不具中期含义 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

内容提要稳增长的融资改善和结构变化10月融资总量继续改善。股票融资低迷意味着虽然直接融资的比例增长，但依然是负债扩张的老路模式。贷款结构在实质改善是投资拉动的稳增长政策的作用，这和城投债较多一致。维持四季度经济短期企稳，同时并不认为这是经济的中期底部：一是政策的持续性和有效性有待观察；二是经济的自身动力仍然不足。

货币暂减速，未见热钱流入M2增速与M1和贷款增速差再次扩大，前者表明企业部门的经营活动依然偏弱；后者可能意味着外汇占款的增长可能并不会很多，外汇占款和人民币信贷之和的增速可能还在减速。

10月新增财政存款较多，财政收入可能随着增长和通胀企稳短期改善。这不能改变地方财政的紧张状况，但可能保证2012年14%的M2增长目标的实现。

国内成品油价格进行了16次调整 在近期外贸改善和其他国家量化宽松政策影响下，人民币汇率持续快速升值，但空间有限。外汇占款的增加将持续，但如前分析，可能也就1000亿左右规模，不会太高，还没有热钱大量流入的证据。

资金成本较高的解释今年以来伴随经济和通胀下行，资金成本下行但依然偏高的现象，我们给出的解释是：

一是维稳政策导致的市场缺乏出清，甚至于劣币驱除良币。资金成本不能反映真实信用风险，也不能反映盈利预期，更多反映短期供求，受政策影响较大。二者，货币减速和金融租金扩散、利率市场化导致的资金价格上升。此外可能还有通胀中枢上移的影响。

信息和事件：

10月末，M2同比增长14.1%，比上月末低0.7个百分点；M1同比增长6.1%，比上月末低1.2个百分点。8月份社会融资规模为1.29万亿元，比上年同期5038亿元；人民币贷款增加5052亿元，同比多增1555亿元；企业债券净融资2992亿元，同比多1686亿元。

债券融资的增长对冲了信贷减速，但仍然是负债扩张，经济体是要加杠杆还是去杠杆？融资的改善，是政策调整的后果，还是经济复苏的信号？一、稳增长的融资改善和结构变化10月融资总量继续改善。当月社会融资规模为1.29万亿元，比上年同期多5038亿元。

其中，人民币贷款同比少增816亿元；外币贷款折合人民币增加1290亿元，同比多增875亿元；信托贷款增加1445亿元，同比多增1355亿元；企业债券净融资2992亿元，同比多1353亿元；非金融企业境内股票融资88亿元，同比少156亿元。

2012年10月累计的社会融资规模，比2011年同期同比增长23%，显示出2012年总体以“放”为主的中性偏松的融资政策。2011年和2010年截至10月的社会融资规模累计同比增长分别为-2%和-11%。

股票市场的低迷造成了股票融资的低迷。这意味着企业部门依然在加杠杆。虽然直接融资的比例增长，但依然是负债扩张的模式。如之前报告观点，负债扩张空间有限，需要调整。

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