行业齐鲁证券产出下滑货币政策再微调

齐鲁证券：产出下滑 货币政策再微调 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点产出同比继续回落，消费走低是主因月份，规模以上工业增加值同比增长11.4%，增速比12月份回落1.4个百分点。

月工业增加值回落的主要原因在于消费增速的回落，其中必需消费品增速回落的最为明显。房屋销售下降及通胀回落是消费增速下滑的重要原因，预计下月也可能仍然维持在目前的水平。而房地产投资增速的回升得益于地方政府和开发商对房地产调控政策的博弈，其持续性仍然值得观察。我们对未来工业增加值增速的回升依然不太乐观。

房地产投资大幅上升2011年月份，固定资产投资同比增长21.5%，增速较去年全年回落2.3个百分点，但较去年12月回升2.5个百分点；全国房地产开发投资同比增长27.8%，增速比2011年全年回落0.1个百分点，较去年12月份回升15.6个百分点。

春节之后房地产调控放松的预期刺激房屋销量反弹，房地产投资也因此出现大幅回升。但除地产男子没有得逞以外的投资增速仍然下滑，若地产投资回升的趋势能够持续，可以带动其他行业的投资回升，而地产投资的回升能否持续则取决于房地产调控的变化。目前房地产调控的名义目标和实际执行并不一致，中央对经济增速放缓的担忧似乎已经占据主导地位，地产调控会再次半途而废吗？最后的结果仍需要时间继续观察。

消费增速大幅回落2011年月份，社会消费品零售总额同比名义增长14.7%，比12月份下降3.4个百分点；实际增长10.8%，比12月份下降3个百分点。

与去年12月相比，家电增速下降最多，其次是办公用品、金银珠宝、家具、纺织服装及食品饮料。通讯器材的增长则较上月有大幅回升，汽车及化妆品的增速比去年12月有小幅回升。

新增信贷适度增长，货币政策再次体现宽松2月份信贷增加7107亿元，相对去年同期增加1751亿。其中居民户增加653亿，占比9.2%，比上月大幅下降11.5个百分点；非金融类公司增加6435亿，占比90.5%，比上月上升10.1个百分点。M2增长13%，M1增长4.3%，M1-M2增速差较上月回升0.6个百分点至-8.7%。

投放额复合预期，但投放结构异常。住房销售下降使居民贷款大幅回落，对企业贷款占比大幅增加可能是商业银行地盘《宫廷计》一秒变格格突击放贷的结果，这在贷款期限结构上反应为短期贷款及票据占比相对1月份大幅提升。2月信贷结构异常表明货币政策再次转向宽松，显示政策虽具有灵活性，但缺乏一贯性，说明目前的货币政策缺乏一个明确的目标导向。

房地产投资增速回升使得企业活力有所回升，但M1增速回升的持续性取决于房地产调控的取向；M2虽已位于底部，但3月仍有下降可能，全年上升幅度也不明显。因此，M1的走向决定M1与M2增速差的变化，而房地产调控的取向至关重要。