高考加油方正证券一次幅度较大的牛市回撤未到全面防魏家

方正证券：一次幅度较大的牛市回撤 未到全面防御时 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

1、此次调整的性质：牛市中一次幅度较大的回撤自从去年7月份以来，市场还未出现回撤幅度在10%以上的情形，两次小幅回撤发生在1月上旬和5月上旬。此次幅度已经明显超越前两次，6月份高点后创业板回撤28.8%，上证指数回撤16%，沪深 00指数回撤15.9%，此次回撤的幅度已经超过15%。参考历史上著名的大牛市，途中均有较大幅度的回撤，幅度在25%- 0%。我们在《历史的镜子，90年代的台湾牛》中也描述了台湾牛市的2次较大幅度的回撤，一次是1987年美国股灾的冲击，回撤 0%，一次是89年印花税的征收，回撤幅度也是 0%。中国96年至2001年牛市中98、99年的回撤幅度在25%，2007年5 0印花税冲击回撤21.5%。目前整体回撤的性质看仍是一次牛市中的正常回撤，目前正在接近尾声。

2、驱动力仍未终结：“系统性风险降低”+"流动性宽松"格局未变此次牛市的核心逻辑是“系统性风险降低”+“流动性宽松”，这两个背景目前都没有改变。系统性风险降低体现为：1）经过连续的降准降息，经济失速风险不断缓解，通缩担忧不断消除；2）改革提升风险偏好，后续国企改革、财税制度改革、土地提高电池能量密度改革等仍在进行中。流动性的变化，我们理解为确认二阶拐点过程中，经济尚未全面企稳，政策不会立即收紧，逆回购的重启就是明证，尽管流动性改善的幅度有放缓但是流动性的方向依然是宽松。

、止跌的因素或者催化剂：券商两融余额气温+货币政策再付释放宽松预期。

1）经过此次冲击后，场外配置4倍以上的杠杆基本着力搭建阳光平台上被消灭，证券公司融资融资融券余额同样出现了小幅的下跌，场外配资被抑制后，高风险偏好投资者可能进入到券商正规驱动的融资渠道中，后续融资融券余额启稳将是第一个观察因素。2）货币政策再度释放宽松预期，是第二个观察因素，由于实体经济尚未全面启稳，货币政策仍有放松的空间，比如降准措施的启用，观察时间点在7月初。