金融周期性风险下降但流动性前景更为复杂牛

金融：周期性风险下降但流动性前景更为复杂 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

月份贷款净增人民币1万亿元，存款量月环比增长 万亿元。贷款同比增速较上月提高了0.5个百分点至15.7%，存款同比增速则在2月份小幅上升后持平于12.5%。M1/M2同比增幅从2月份的4. %/1 .0%反弹至4.4%/1 .4%。年初至今新增贷款（人民币2.5万亿元）略高于预期、而新增M2显著高于预期，我们认为这可能是受到同业贷款持续发放以及理财产品转回资产负债表的共同推动。

M2高速增长或受益于同业贷款推动；贷款结构继续改善在剔除春节等季节性因素后，2012年一季度新增M2总计人民币4.4万亿元，占央行全年目标的 7%，较新增贷款（2.5万亿元）、外汇占款、财政存款释放以及新发债券之和高出约1.2万亿元。这可能缘于所发放贷款被记做同业代付等同业资产（增加了银行系统M2），以及理财产品短暂转回存款。 月份M1环比增速也有所提高，企业活期存款尤其如此（月环比增长约1万亿元），而且我们认为二季度M1增速将因贷款循环速度加快而进一步提高。 月份趋势：1)或受益于银行对个人商贷和首套房抵押贷款业务的重视，零售贷款月环比加速增长；2)短期贷款在新增企业贷款中仍占多数（ 月份为7 %）。值得注意的是，贸易相关贴现票据利率现已降至4.5%； )在M2强劲增长和部分理财产品转回存款的推动下，存款月环比增长 .0万亿元，同比增长12.5%。

纳入本级政府年度工作目标考核 周期性担忧缓解，但未来流动性趋势更为复杂我们认为 月份强劲的贷款/M2增长将：1)支持我们有关中国银行业周期性不良贷款生成将于二季度触顶的看法；2)推动银行业资产负债表和一季度盈利强劲增长。我们将从4月份数据中更好地了解同业贷款和理财产品短暂回流资产负债表对一季度新增M2所做出的贡献。倘若同业贷款是一季度M2快速增长的主要推动因素，那么未来的流动性趋势将因此变得复杂：如果央行维持2012年14%的M2增速目标，则意味着剩余三个季度新增M2均值须控制在2.5万亿元/季度，低于一季度时的4.4万亿元；而如果保持一季度M2增速，那么则可能会在下半年引发通胀压力。我们的首选股为兴业银行（强力买入名单）、中信银行H股（强力买入名单）、农业银行A/H股、中国银行H股、工商银行A/H股、民生银行H股、中信银行A股、重庆农商行和建设银行A股。