第一创业经济增速放缓通胀风险未消呢

第一创业：经济增速放缓 通胀风险未消 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投入比赛的集中程度也不如前两场比赛 报告要点：

工业生产环比下滑，投资消费动力衰减。连续加息的紧缩作用，尤其是年初以来货币信贷的严控，使得实体经济强劲势头放缓。虽然月的工业增加值同比有所回升，但工业活动环比已经减速。PMI连续回落，电力生产和消费环比下滑，直观反应出经济热度降低。年初以来，煤炭和水泥价格稳中有落，钢材价格先升后落，周期性行业旺季该来而未来。今年前两个月，新开工投资出现负增长，为金融危机后首次，后续投资增速或有回落。随着商品房销售和新开工面积增速先行见顶，今年房地产投资有持续下滑压力。2月消费增速大幅下滑，实际增速降至7%的低位，汽车、家电增速的放缓是直接原因，后续要恢复高增速存在困难。前两个月进出口仍较强劲，但2月出口下滑需要关注。

月CPI将高位运行，下半年回落预期存在挑战。由于近期通胀未见季节性回落，我们预计3月份CPI同比将升至5.7%，创本轮通胀的新高。从近十年的数据看，随春节因素的消除，食品价格基本会明显回落，带动整体通胀环比下降，但今年3月份食品价格仍有小幅上涨。近期通胀压力持续，我们预计二季度各月同比大都会高于5.5%，个别月份可能突破6%。由于下半年翘尾因素的走低，市场普遍预期CPI会见顶回落，但至少有以下几点挑战：第一、中东局势不明朗，日本强震后巨额货币投放，而传统能源需求或回升，油价走高有多种刺激。第二，国际粮价或再创高位，猪肉价格仍在上行通道。

第三，劳动力成本持续提升，是本轮通胀更深层的因素，将导致通胀趋势性水平提高。

M2增速快速大幅下行，显示本轮调控力度之大。年初以来，货币信贷的紧缩力度超出预期。月M2增速大幅下降，估计到3月底，将比去年12月低4.5个百分点。这轮货币供给下降的速度和幅度，近年来只有2004年月可比，即使是金融危机爆发时的2008年都要慢得多。从1月开始，监管层就采取各种手段严控信贷，3月信贷数量或和2月相当，一季度仅投放全年28%左右，远低于往年水平。货币信贷如此紧缩，显示出本轮调控力度之大，各种经济指标出现放缓是必然反应。

调控力度的持续性，取决于物价走势和中央对数据下滑的态度。我们认为，通胀高位运行，甚至还在创新高的时候，信贷控制很难出现实质性的放松。以M2如此快速的下滑趋势来看，近期经济数据回落基本确定，且幅度可能不小，可能中央会适度放开信贷投放。对于权益市场，近期的机会并不明显，因为经济数据回落可能近在眼前，在调控可能略松而非实质性放松的预期下，积极防御的策略或更加合适。对于债券市场，由于信贷继续被行政措施等严厉控制，经济数据若明显下滑，会带来一定的波段机会。