第一创业致经济决策层终将逝去的青春

第一创业：致经济决策层终将逝去的青春 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：

“先去杠杆，后加杠杆”：中国最近三轮由政治周期主导的经济周期别无二致，现在不过是李克强经济学的上半部。新一届政府在上台初期，都会意识到投资过热或杠杆过高对经济的危害，从而实行行政主导的降杠杆政策，但随着执政时间的推移，经济受到的影响加大，经济增长的压力最终将压倒其他因素，尤其是当经济受到外部冲击时，财政主导的基建投资又会大规模地开始，而这往往又与宽松的货币政策相结合。中国的经济周期很大程度上受到政治周期的影响，甚至可以说是由政治周期主导的。未来决策层是否会持续地进行结构调整，依然取决于经济增长和就业的压力。从李总理提出棚户区改造是新的经济增长点，以及近日关于经济“上限、下限”的提法来看，新政府对经济增长的担忧并未完全消除。

每个政治周期初期去杠杆的过程，手段都比较刚性和猛烈，本次亦不可掉以轻心。以此前朱总理和温总理的两次历史经验来看，新领导层在上任初期的“压杠杆”措施，往往会比较严厉，手段比较刚性和猛烈，持续的时间也不会是昙花一现。从6月“钱荒”的猛烈程度和李克强总理上任后已经推出的针对银行体系和地方融资平台的调控手段来看，我们认为本次去杠杆的过程仍然会比较刚性和猛烈，不可掉以轻心，以为轻舟已过万重山。

本次去杠杆背景尤其有特殊性，不是防通胀，是防金融危机，目标更大更重，因此不要再对政府出大中型的刺激政策有冀望，而出小政策则不会改变当下中国经济的疲软和回落趋势，只是改变其回落的力度和幅度。一方面，本次去杠杆的背景不是防通胀和经济过热，而是防金融危机，即美元退潮背景下，同业业务对接地方政府融资平台和房地产业放大的金融风险所可能引发的危机，并且情势比较紧迫，风险也比较大。另一方面，中共十八大提出的到2020年实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番的目标，在2011年和2012年较高增长水平的基础上，从2013年起GDP年均增长6.8%即可实现。以此来看，即使短期内会推出稳增长的政策，也只会是小政策，不会促成经济发生方向性的转变，只是改变经济回落的力度和幅度。

无论是在上登陆还是在平板电脑上登陆 每个政治周期初期的去杠杆到后期，都为市场酝酿和创造了极佳的投资机会。较为猛烈的去杠杆会继续下去。当调控方式主要是价格手段的时候，股市和债市都会受到打压；但当调控方式转变为行政手段后，则会单压股市而利好债市。在目前资金面未充分回暖，政策前景不甚明朗之时（这将导致市场预期不稳定，尤其对资金面的预期不稳定），债市的机会也在酝酿之中，预计将在今年第四季度和明年上半年有所体现。从较长期来看，经济增长终将回归投资主导，届时货币政策宽松将主导资金面，又迎来股市的机会。