有色金属国内供需再评估荐股位置

有——多地除夕夜PM2.5数值变化再掀爆竹禁与放之争色金属：国内供需再评估 荐7股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■铝价上半场的持续性，取决于国内电解铝关停产能复产和新增产能投建的进度。在7月22日发布的深度报告《铝专题一：积极配置铝价上半场》中，我们阐述了“本轮铝价上涨尚在上半场”的主体逻辑，并建议积极配置业绩弹性大的铝业股。在推荐之后，国内外铝价以及相关铝业标的均有不错表现。

同时，我们进一步认为，铝价上半场的持续性很大程度上取决于国内电解铝关停产能的复产以及新增产能的投建进度。为此，我们特此在本篇报告中展示了我们对国内电解铝产能投建进度的一手跟踪数据，并对国内供需面进行了更为细致的梳理。

■铝价上半场持续性较强，为A股铝业板块开启了较好的投资窗口。

第一，行业出现较大幅度关停减产，复产周期较长。第二，新疆产能投放进度大幅低于预期。第三，国内需求超预期且较为稳定，甚至在三、四季度是偏乐观的。

继续积极配置业绩弹性大的A股铝业标的。选股逻辑有三条标准：

一是自备电比例高、煤炭外购比例高的，可以充分享受煤价下跌带来的电力成本下降；二是电解铝每股产能高，可以较大程度享受铝价上涨、成本降低的利润空间扩大；三是铝土矿资源自给率高，以防范中期内印尼禁矿带来的成本上升。基于以上逻辑，我们的推荐排序为：

神火股份、云铝股份（停牌）、中孚实业、焦作万方（停牌）、中国铝业、新疆众和、南山铝业。

■建议重点关注神火股份。1）每股电解铝产能全市场最高，而且是A股中唯一在新疆投建产能，且已经有部分产能投产的上市公司，可以享受新疆的成本优势。2）自备电比例高，本部已有6 0MW自备电厂，满负荷年发电量51亿度电，满产时自备电比例56%，属于外购动力煤，可以享受煤价下跌带来的成本降低。 ）煤炭资源丰富。

公司拥有本部权益储量4.7亿吨，年产商品煤近900万吨，新疆神火权益资源量约10亿吨。与市值相近的中孚实业相比，不仅电解铝产能更大，且煤炭资源优势显著。4）市净率仅有1.04x，存在严重低估。

在电解铝板块中仅高于铝加工业务居多的南山铝业和新疆众和，鉴于其每股电解铝产能更头在这里。高，自备电比例高，业绩弹性更大，而且比其他个股多出来一块煤炭资源优势，目前存在严重低估。

■风险提示：1）国内电解铝关停产能复产迅速，新增产能投放超预期。2）海外需求回暖遇阻，或者加息预期提前。 ）国内经济受房地产拖累，快速下行，打压铝需求。

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