第一创业转折性意义的政策调整物业

第一创业：转折性意义的政策调整 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：

中国人民银行决定，从2012年2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。12月底以来，迟迟未予兑现的降准，终于到来。

缓解资金面紧张是表面原因，物价将实质性回落是深层次原因。由于上周银行间资金面紧张程度加剧，周五7天回购利率从节后3.5%左右的平台大幅上行近200bp至5.5%附近。从表面来看，本次降准似乎在于缓解资金面的短期紧张，但这种解释过于简单。应该注意到，就在1月节前，7天回购利率最高曾飙升至13%左右，资金紧张程度远远大于上周，而央行却硬扛未降准。因此，我们认为，本次降准有着更加重要的意义，它代表着央行节前“不下调准备金，不在乎回购利率飙涨”强硬态度的转变。而之所以出现这种转变，在于物价形势正在发生改变。1月央行未降准，放松心态谨慎，在于对春节物价上涨的担忧，最终结果也是1月CPI出现超预期回升。但2月以后，物价将实质性回落，央行谨慎心态随之转变。

外汇占款或并非降准的原因，凸显央行主动宽松资金的意图。1月中旬以来，人民币NDF报价显示，人民币升值预期持续，1年期品种的升值预期平均在0.5%左右，这或意味着2月外汇占款不会出现类似去年12月大幅负增长的情形，而很可能为正。因此，去年12月降准中，被动因素居多，相比之下，本次降准，主动因素居多，即央行主动进行资金宽松的意图较为明显。

2月以后物价实质性回落，未来降准动作还将继续。根据我们的监测，2月份以来，京/渝/徽/鲁/东北等地，猪肉价格大幅回落，甚至发改委价格司副司长周望军近日公开谈到“2012年猪价肯定会下跌…建议养殖朋友少养点猪”。除了猪价之外，作为1月CPI超预期的重要因素，2月以后菜价也在大幅回落。商务部数据显示，2月前两周，蔬菜价格已经累计下跌10%左右。初步预计，2月CPI将回落至3%附近，有可能跌破3%。此后，CPI将在3%左右的平台运行至个月，年中再度下行至2%的平台。考虑这种物价形势，我们认为本次降准只是第一枪，年中之前还将有次的降准。

资金面实质性宽松将到来，信贷放开将推升M2增速。由于本次降准蕴含着政策态度的转变，因此资金面将转为实质性宽松，7天回购利率有望逐渐下降至3%以下。一次降准不够，还将会有更多降准。也因此，资金面不会再度出现类似1月制约信贷能力的情况，资金面宽松将推动信贷能力明显回升，M2增速也有望从1月12.4%的历史低位逐渐回升。而这与我们年度策略观点相映证，即与美国70年代滞胀时期货币政策调控类似，在经济放缓、就业有压力的情况下，随着CPI回落，政策将出现放松，M2增速也会回升。

由于降准再度启动，注定2月下旬信贷投放将大幅增加。

购买数码产品的花费就已经将近两万 对于权益市场而言，经济基本面将受到后续信贷回升的提振，而M2增速回升将改善流动性，因此继续坚定看多权益市场；对于债券市场而言，资金面将迎来实质性宽松，是对债市的一大利好。