中信建投美联储加息轮回考牛

中信建投：美联储加息轮回考 类别： 机构： 研究员：

储存着大量进口冻肉。当执法人员来到嘉鸣公司时 [摘要]

美联储近日不断放出紧缩信号，先是发布4月会议纪要，表示6月或将加息。随后，纽约联储发布公告称将要进行缩表。美元随之反弹上涨，金油等大宗商品承压下跌。一夜之间，美联储6月、7月加息成为焦点，加息概率急剧攀升，美联储官员近期也频频放出鹰派讲话。自从美联储去年12月第一次加息以来，美联储的鸽鹰态度交错，之前的市场对美国加息预测一度跌入了谷底，这次美联储接连放出两剂猛药，但却没有实质性的动作，也仅是意在提高市场预期。美联储紧缩之路如何走，只能拭目以待。纵观美国近几次的紧缩周期，或许能得到关于美联储本轮紧缩周期的启发。

美联储自1983年以来，共经进行了五轮明显加息紧缩周期，分别开始于1983年3月、1988年3月、1994年2月、1999年6月和2004年6月，在1997年曾出现过一次昙花一现的加息动作。

从加息周期来看，除1997年加息因为亚洲经济危机爆发而终止，其余加息周期平均为18个月，2004年的加息周期则长达2年半。

因此，本轮加息周期必将是个漫长的过程。

相比美国历史上的几次紧缩周期，本轮加息周期的起点最低，过快地从利率地板起飞将会十分危险。欧洲央行曾在2011年两次提高了它的主要利率，但是，很快就被迫做出了下调，最终实行了负利率政策。无独有偶，在瑞典央行被迫实行负利率之前，该国的利率也曾被从0.25%提高到了2%。日本、加拿大和以色列央行都有过同样的反转经历。由此可见，本轮加息幅度和频率必定是平缓的。

历史上的几轮紧缩周期的效果也不尽相同，其主要原因也在于全球经济周期是否同步。1999年美国经济全面繁荣，但欧日发达经济正缓慢走出亚洲经济危机的阴影,复苏动能偏弱，大量资本流入美国。相反,2004年全球经济增长周期与美国高度同步,美联储的货币紧缩反而意味着全球经济周期增长动能强劲,投资者风险偏好大幅上升,资本持续流入高风险的新兴市场风险资产。目前，美国经济复苏进程远超其他国家，欧日央行还在施行负利率促进经济增长，美元的加息将进一步扩大利差，或使其他国家资本大量流出，给脆弱的世界经济雪上加霜。

从目前情况来看，美联储本轮紧缩周期存在利率起点低、经济复苏进程超前等特点，同时，美联储主席耶伦不断放出鸽派言论，对美元经济前景持谨慎态度，加息时间表不断延后，因此我们认为本轮的加息将会是一个漫长而缓慢的过程。