金融四因素助估值修复年基本面优于预期吧

金融：四因素助估值修复 1 年基本面优于预期 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

估值修复：12年启动，1 年延续2012年末，银行股估值修复行情启动，截至目前行业指数累计涨幅50%。我们认为，催生此轮估值修复的动因是市场情绪的转变。201 年银行股估值修复行情并未停止，根据我们测算中性情景下市场情绪，银行股估值在1.27xPB以下仍安全。

银行股估值继续修复的主要动力来自四个方面：1）RQFII额度有望持续扩容，受此影响市场乐观情绪将继续蔓延；2）经济数据显示弱复苏启程，宏观经济预期继续好转； ）政策预期纠偏，利率市场化改革将在201 年进入调整期，稳步推进为主调，存款保险或先行；4）201 年业绩增速将好于市场预期，预计可达10%。

流动性：信贷量稳价稳，社融适度增长，脱媒延续助推流动性201 年经济开始企稳，稳健货币政策下社会融资总量将适度增长。社融结构受脱媒延续影响，预计新增信贷低于9万亿，占社融比例继续降低。债券、影子银行等表外融资将成为支持新城镇化建设的重要力量。我们建议，201 年应重点关注信用结构、货币结构的变化。

最低工资标准的提高主要是为了应对不断上涨的通胀压力对民生造成的影响。 　　浙江大学经济学院副教授景乃权则认为 201 年业绩增速10%，中收增速明显回升我们预计201 年银行业整体业绩增速为10%，优于此前预期。主要假设包括：

1）生息资产增速较2012年有所放缓，预计201 年同比增长15%；2）全年息差回落bps； ）中间业务收入增速由负转正，1 年增速将至10%~15%；4）经济进入弱复苏但不良暴露具有滞后性，因此预计201 年不良贷款将温和上升，致拨备计提增加。

标的选择：优中选优，首推兴业、民生、北京、宁波在估值修复行情中，我们根据优中选优的原则，强烈推荐：兴业、民生、北京、宁波。民生和兴业分别基于小微和兴业的突出优势将在201 年继续实现业绩增速领跑行业；此外，我们强烈推进城商行中的北京与宁波，北京将是城商行异地扩张打开之后最为受益的标的，宁波则是舟山群岛新区规划出台后最为受益的金融机构。

风险提示资产质量恶化；利率市场化超预期推进。

四因素助估值修复，1 年基本面优于预期