德邦证券降低仓位等待更好的买点计划

德邦证券：降低仓位 等待更好的买点 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

在本届开发者大会上午召开的主会场上 美国房地产回落，政策仍保持宽松。

美国6月新屋销售年化49.7万户，好于预期的48.2万户；成屋销售年率降1.2%至508万房，低于市场预期；新屋开工环比降9.91%至8 .6万套，营建许可环比降6.8%至91.8万套。美国最新经济数据低于趋势值，消费与房地产在二季度复苏乏力，低于预期的经济数据致使美联储目前尚未决定QE退出的时间和节奏，而一再强调这要取决于经济和金融数据。美元短期受美联储鸽派言论延续回落，长期仍然看好，美股缺乏进一步上涨动力，下跌的压力正在逐步积累。

国内经济处于微滞胀和利率偏高。

7月汇丰PMI预览值47.7%（前值48.2%），继续回落了0.5个百分点，再创新低。显示出产出下滑、订单疲弱、库存去化，价格下滑放缓、就业低迷的特点。汇丰PMI指数再创新低，显示出三季度的经济增速将进一步放缓，预计三季度GDP增速7.4%。而通胀方面，我们认为7、8月份调高通胀预期，下半年将呈现小幅回升的趋势。另外，月末回购利率再度回升，交易所利率上涨的更为明显些，上周末已回升至7.5%水平，下半年利率仍有小幅度上涨。从投资时钟来看，在微滞胀的背景下，资产配置是现金为王，股市无上涨。加上利率维持偏高水平，流动性偏紧，制约股市的表现。

经济运行和政策存在不确定性。

三季度刚走完一个月，对于下半年经济和政策仍存在变数，从目前的情况来看，政策受价格和流动性状况制约，近期出台的政策比较温和，政府对转型的决心相当坚决，短期不会出台较大力度的政策措施。由于市场对于政策松动的预期落空，未来一、二个月大盘下跌的压力较大。未来能否出台较大规模的政策还需看三季度的数据而定。短期来看，还需回避风险。

下半年企业盈利回落，估值低于上半年。

微滞胀给企业盈利带来冲击，27日最新公布的上半年工业企业利润同比11.1%（前值12. %），企业盈利已出现拐点，工业企业盈利数据远弱于国企数据，而汇丰PMI指数再创新低，说明中小企业的盈利状况非常差，虽然启动了对小微企业减税政策，但是对整体企业的盈利拉动作用是有限的，下半年企业盈利与一季度相比维持小幅放缓至8.0%。6月份外汇占款减少412亿美元，热钱流出接近 000亿，下半年延续热钱退潮、外汇占款偏低，整体流动性偏紧些，利率水平也高于上半年，估值将维持低位，我们预计在()倍，低于上半年（ ）的水平。

投资策略：

针对小微企业的减税政策利好有限，管理层表示不会出台大规模的刺激政策对市场伤害较大。三季度经济延续放缓，而通胀预期小幅回升，经济处于微滞胀阶段，股市面临下跌压力，投资者短期需回避下跌风险，建议降低仓位等待更好的买点。

行业依然偏防御，看好医药、电子和信息服务。

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