中信建投被动库存重建下的周期救赎

中信建投：被动库存重建下的周期救赎 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

逻辑起点：

1月5日《周期之轮（3）：且宜逐波而上》发布以来，周期行业出现显著的反弹，与我们提出的“周期救赎”相印证，反弹还是反转？定论尚早，我们更关注的是沿着“周期救赎”逻辑下的行业库存重建的节奏，这是决定我们下一阶段配置的关键。

主要结论：

周期之轮，历史之镜从历史经验看，库存高点约一个季度左右可看到短周期的底部，在经历主动去库存的“阵痛”后，库存加速器将逐渐复苏，但市场或将率先触底回升，沿着经典周期复苏之路，可以按照“防御行业→早周期行业→投资品行业”这一“周期救赎”路线布局，而当前则处于攻防转换关键期。

基于PMI库存指数的行业库存底部判断从行业PMI库存指数变动趋势、单月库存环比变化及库存与经济周期关系出发，我们判断主要周期行业库存底部大约出现在2012年2季度，最早的电气机械库存底部在1季度末出现，而食品饮料库存底部则将出现在四季度。

库存加速器的行业表现1季度，通信及计算机制造、电气机械、钢铁、有色、化纤及橡胶塑料、化学原材料、交运设备、金属制品、非金属制品、通用及专用设备等主要周期行业将迎来库存加速器的复苏，而在库存加速期机制重启之时迎来市场机会。

景气周期变化根据行业周期演进规律，主要行业景气将按照“1月：电气机械→2月：交运设备、造纸、化工→3月：煤炭、服装、石油加工、非金属、黑色金属、有色、金属制品、机械→4月：食品饮料、通信计算机、电力→6月：纺织、医药、仪器仪表”演进。

效果也是很明显的。 总结：被动库存重建下的“周期救赎”我们认为主要行业被动库存重建顺序如下：家电（电气机械，月）、汽车（交运设备，月）、化工（2月）、通信计算机（月）、钢铁（月）、有色（月）、煤炭（月）、石油加工（3月）、非金属（3月）、金属制品（3月）、机械（月）、造纸（月）、食品饮料（月）、纺织（5月）、服装（5月）、仪器仪表（月）、医药（6月）。“周期救赎”能否成行，仍需要周期加速机制能否如期重启。