中信建投收入增长打底消费普及与升级并举计划

中信建投：收入增长打底 消费普及与升级并举 类别： 机构： 研究员：

该国如今的财务政策大概会被证明与巴西央行维持低通胀的目的是南辕北 [摘要]

宏观动态研究报告——一季度收入和消费数据分析收入增长复苏，结构中透出“虚火”。一季度城镇居民可支配收入同比增9.8%，农村居民现金收入同比增11.8%，相较于2009年，增速中枢略有上移。不过从结构上看，财产性收入增速>转移性收入增速>工资性收入增速>经营性收入，反映出虚拟经济的繁荣程度远远超越实体经济，经济的“虚火”管窥一二。

消费保持高增长，普及与升级并举。一季度社会消费品零售总额同比增17.9%，剔除通胀因素后，实际消费意愿依然较强；若考虑到春节因素带来的扰动，未来高增长依然可期。其中，汽车等热点消费品依然火爆；而从消费支出结构来看，消费品的普及和升级的趋势并举。

居民收入的增速较慢，结构不均。在我们的逻辑中，消费的根本在于收入，收入的形成过程决定着消费的节奏与结构。不过，我们也看到，目前中国的居民收入存在着巨大的缺陷，从总量上讲可支配收入增长缓慢，从结构上讲收入分化明显，此二者直接影响着我国消费的持续性和阶段性——这一方面呼吁着分配制度的变革，另一方也使消费普及与升级并存，市场结构的多样性增强，或有助于中坚企业的形成。

普及与升级并举，外生与内生兼具。中国目前处于工业化进程的“走向成熟”与“高额群众消费阶段”的交汇期，但二元经济的结构特征决定了消费阶段的非线性——消费普及与消费升级并举，意味着市场扩大和深化的机会并存，这对于消费内企业而言，意味着外生性增长和内生性增长的好处或许能够兼而美之。我们暂对未来三年内的食品饮料、汽车、家电、商品零售、旅游行业的成长持谨慎乐观的态度。

一、收入增长复苏，支持消费走强1.1收入增速恢复，但结构中透出“虚火”14日，国家统计局公布数据显示：

一季度，我国城镇居民人均可支配收入5308元，同比增长9.8%，扣除价格因素实际增长7.5%；农村居民人均现金收入1814元，增长11.8%，扣除价格因素实际增长9.2%。

从趋势上看，居民收入增速的中枢在09年陷入10%以下的轨道中，并远低于08年及以前的约在14%左右的高增长。然而从2010年一季度的收入增速来看，目前的居民收入水平伴随着经济的持续复苏、资产价格的不断上涨，已有悄然复苏之态势——相信这能够有力地支持消费的增长。

从结构上来看，城镇居民家庭人均总收入中，工资性收入同比增长9.7%，经营净收入增长7.5%，财产性收入增长17.0%，转移性收入增长13.3%；而农村居民人均现金收入中，工资性收入增长16.3%，家庭经营收入增长7.6%，财产性收入增长15.6%，转移性收入增长13.8%。

可见，总体来看各项收入均有增长，只是增速高低迥异。其中，财产性收入增速>转移性收入增速>工资性收入增速>经营性收入。财产性收入的增长，反映出股市、楼市等资产的强势；转移性收入的增长，反映出社会保障体系的不断发展；工资性收入的增长，反映出通胀预期增强和刘易斯拐点来临的背景下，劳动报酬面临长期上涨的态势；而经营性收入的增长，实际上反映的是以家庭为微观经营主体的营业额的增速。

对收入增长的结构分析不难看出，目前中国经济存在虚拟经济的繁荣远远超越实体经济的现象，即中国经济的“虚火”依旧——显然，这并不利于经济良性发展和居民消费在未来的持续性。

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