行业华泰证券物价低迷货币仍需发力

华泰证券：物价低迷 货币仍需发力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

数据表现：4月份，CPI同比上涨1.5%，比3月份回升0.1个百分点；PPI同比下跌4.6%，与3月份持平。

观点提要：

一、CPI小幅反弹，依然低位运行。4月份CPI微弱反弹0.1个百分点至1.5%，略低于市场预期，其中食品依然是CPI回升的主要原因，非食品价格与上月基本持平。低迷的物价形势总体来说未有明显改善。

二、PPI低位运行，生产性需求依然疲弱。目前因美元指数盘整，大宗商品价格依金融属性应当迎来改善契机，但PPI环比数据依然负增长，价格环比改善的季节性显著弱于往年，可见国内生产性需求十分的疲弱。

三、经济整体价格水平低迷，通缩威胁尚存。我们五年前的Mantide设计风格是否有些过于超前了？很多人在第一次见到Mantide的时候纷纷表示有些难以接受它的造型以CPI和PPI加权的价格指数来反映中国的价格水平，该指数与GDP平减指数类似，从我们计算的加权价格指数来看，自2014年10月份以来该指数连续7个月处于负值区间，4月份加权价格指数为-1.5%，与上月持平，可见整体经济的通缩威胁仍然需要密切关注。

四、价格改善低于预期，供给调整仍要看需求脸色。本月CPI及PPI双双不及市场预期，我们认为价格改善低于预期，主要是供给收缩后不应忽视需求层面的收缩。

五、物价低迷为货币政策进一步宽松提供了空间。一季度人民币贷款加权平均利率下降了21个BP，但物价水平较四季度已经出现了明显的下滑，实际利率不降反升，这给存量债务和新增投资都带来较大的风险，降息可能已经箭在弦上；此外，前期逆回购利率下调、定向宽松以及4月份超预期降准等宽松在为市场提供更多的流动性，信贷渠道已经有所纾解，未来为应对外占走低和财政货币化的需要，降准等宽松政策仍然是合意的选择。

六、基建二季度仍将保持高速，季度财政政策可能后劲不足。由于PPP项目签约率低，不能有效填补融资平台剥离融资功能后的当然只有这几点是远远不够的缺口，再加上预算内资金不足，季度有可能会重蹈覆辙，面临基建资金不足的风险，考虑到目前地方债的发行推进缓慢，财政政策可持续性会有较大疑问。