行业方正证券旺季不旺经济下行压力加大

方正证券：旺季不旺 经济下行压力加大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济事件：

统计局公布：2012年8月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降0.9个百分点。生产指数为50.9%，新订单指数为48.7%；原材料库存指数为45.1%，比上月大幅下降3.4个百分点；从业人员指数为49.1%；主要原材料购进价格指数为46.1%，比上月回升5.1个百分点；产成品库存都被抢光了指数为48.2%，比上月略升0.2个百分点。

主要观点：

8月制造业PMI与生产指数均出现明显回落，降幅均超出预期，显示经济还难言已处于底部，很可能仍处继续探底阶段。中采制造业PMI数据虽已季调，但从历史数据来看，季调明显不够充分，依然有较强季节性，按以往年份数据，8月制造业PMI以及生产数据一般都会出现季节性回升，而今年却出现反季节性下滑，经济下行压力较大。

8月制造业PMI、原材料库存指数均再度出现类似今年5月份的大幅下滑，5月的工业增加值并却没有出现对应下滑，不过这次很可能不一样。5月产成品库存由4月的49.5%大幅回升至52.2%，这是支撑其工业生产增速的一个重要因素，然而8月的产成品库存仅微幅反弹，企业处于主动去库存深化阶段，工业生产增速不容乐观。

原材料库存大幅下滑、产不放光碟就不能玩成品库存微幅反弹、新订单指数旺季小幅回落，均释放出需求继续萎缩信号。与8月汇丰制造业PMI主要受新出口订单大幅下滑影响不同，8月中采新出口订单指数依然维持上月低位，原材料库存大幅下滑很可能主要与内需进一步放缓有关。

鉴于中采制造业PMI与汇丰制造业PMI选取调查样本的差异，我们认为从整体经济来看，内需与外需均面临较大压力。

购进价格指数大幅回升，很可能表明PPI环比降幅最大时点已过，预计PPI同比底部出现在9月份。我们观察到，购进价格指数与PPI环比有着非常好的正相关性，此次购进价格指数大幅回升，主要可能来自于大宗商品价格的支撑，7月以来大宗商品价格（以CRB现货综合指数衡量）同比增速已逐步企稳回升。

从业人员指数延续今年5月以来的下降势头，未来就业压力较大，但目前来看其严重程度较2008年金融危机时好很多。就业数据滞后于经济表现，从PMI历史数据看，从业人员指数约滞后PMI一个季度左右，未来就业压力可能会越来越大，鉴于从业人员指数下行幅度相对轻缓，相比于金融危机期间43%的最低点，当前情形下的就业压力要好很多。