钢铁便宜有好货荐股位置

钢铁：便宜有好货 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

钢铁领涨此轮行一项欧盟统计局对16岁到74岁法国人的研究结果表明情：钢铁板块持续大涨，自我们6月2 日深度报告《胶着前行》上调评级推荐以来，钢铁指数涨幅已达42%，跑赢上证指数超过20%，同期涨幅远超地产（+ 1%）、有色（+27%）、建材（+26%）、煤炭（+2 %）等周期板块以及其他绝大部分非周期板块，处于领涨地位。市场上因看衰宏观需求而看空钢铁的逻辑显然已被彻底证伪，钢铁板块的大涨有其自身特有的积极动因；产能周期驱动行业利润趋势性复苏：2014年钢铁产能周期迎来中周期拐点，新增产能仅在2700万吨左右，较往年的千万吨级别大幅收缩，同时受益于产能的行政性及市场化淘汰，今年钢铁产能有望实现负增长。因此尽管我们看到今年钢铁需求增速放缓，但供需环境仍在改善，推动行业吨毛利上升；板材供应环境更优：分产品看热轧板材产能调整最为充分。钢铁行业中参与者主要由民营钢铁企业和国营钢铁公司构成。09年四万亿之后，由于与投资契合的螺纹钢等产品盈利远远高于板材类产品，作为市场配置资源的民营钢铁企业大部分上马的均为建筑钢材产线。而国营企业扩能需要得到发改委批文审批，遏制了大部分国企的投资冲动。众所周知近年来板材产线只有湛江和防城港两个项目。其中湛江需要等到2016年才能达产，防城港建设更是遥遥无期。因此板材市场的产能消化已经经过了4年时间，至今年为止，钢铁行业板材产能周期已经逐步显示曙光。从最直观的表现来看，板材钢厂盈利已恢复至近几年来的最优水平。而由于板材线拥有较高的技术壁垒和投资规模，不受批文节制的民营钢铁企业也无法短期新上产能，因此产能周期向上的中周期可以保持较长时间；国营钢厂竞争力提升：2010年铁矿石米尔萨普和布泽尔还真的有很多相似之处定价双轨制终结后民营钢厂凭借效率优势占据行业成本曲线底部区域，但近期供给结构有望向有利于国营钢厂的方向变迁，动力主要来环保、信贷的政策之手。由于国营钢厂与政府之间的血缘关系，加上国企对当地就业、税收举足轻重，政策取向偏向国企自然是理性选择。

今年信贷收紧、环保治理、差别电价等政策造成民营钢厂成本显著上升，竞争力天平正在转向，部分民营企业跃迁至边际成本区域，这意味着国营钢厂的市场及利润份额将扩张，中小民营产能遭到压制。

今年国营钢厂产量屡创新高、而民企开工率则异常偏低，部分甚至破产退出，正是供给格局变迁的印证；长期预期修正引发钢铁股大涨：对于钢铁股6月下旬以来的大幅上涨，我们认为由短期需求预期改善推动的可能性较小。因为宏观需求预期的改善对所有周期行业都有积极效应，作为弹性较小的钢铁股较难获得超额收益，这在2011年以来的历次反弹中均得到印证。而此次钢铁板块相对大盘超额收益超过20%，这其中必然有行业自身特有的积极动因。我们倾向于此轮钢铁板块大涨主要受产能周期改善引发的长期预期修正推动。除了特钢公司外，此次领涨标的集中在板材类、低PB估值的国营上市钢厂，以往市场对此类钢厂的预期为长期微利或亏损，但钢铁冶炼及热轧板产能中长周期曙光初现，加上今年行业吨毛利实实在在的盈利改善使得市场开始改变看法，市场对钢厂长期盈利及现金流的预期向上修正，从而引发股价大幅反弹；利润中枢向上：钢铁供给端长期改善趋势较为确定，利润的不确定性更多来自需求端。我们预期中期钢铁需求维持低速正增长，钢铁需求代表了GDP中的投资部分，该部分比重偏大，若钢铁需求出现负增长，则经济增速跌出政府容忍范围，从而引发行政调控，因此从这个角度出发钢铁需求不出现负增长应是合理预期。由于未来基本无钢铁产能投放，只要需求维持正增长，钢铁供需环境仍将改善，因此我们判断行业利润中枢呈上升趋势。尽管如此，短期行业仍会随钢铁订单的变化而出现波动，8月中旬以来的利润收缩正是源自需求的过度萎缩，我们认为需求恶化的原因有：宏观经济继续寻底、季节性因素、下游持续压缩存货，上述因素中季节性因素及存货周期均不具有持续性，而经济的过度下滑极有可能受到行政干预而获得修正，因此对于钢铁利润的阶段性回落不必过于紧张，利润围绕中枢波动向上应是长期趋势。