金融龙头蓄势待发荐股物业

对于吃海鲜心肝癌绝大多数本土视频站而言 金融：龙头蓄势待发 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

业绩同比下滑，集中度提升。2018年第一季度， 0家上市公司实现营业收入600.16亿元，同比下降0.52%，实现归母净利润188.6 亿元，同比下降10.88%；前五大券商实现营业收入298.14亿元，同比增长1.65%，马太效应显著。按照利润表口径估算，经纪、投行、资管、自营、信用和其他业务分别占营业收入的26.58%、8.61%、10.87%、29.79%、10.70%和1 .46%，自营业务占比超过经纪业务，双轮驱动模式基本成型。

分业务来看：（1）经纪业务：股基交易额止跌反弹，佣金率降幅继续收窄。展望二季度，宽裕的资本市场资金面将与A股纳入MSCI指数事件共振，助股基交易额企稳回升。（2）投行业务：

IPO审批趋严，上市券商IPO承销规模同比下降 8%；利率下行促进债承回暖。CDR管理办法已正式出炉，龙头券商将从中受益。

（ ）资管业务：资管新规正式落地，券商加速“去杠杆、去通道、禁刚兑、限非标”的结构调整，随着主动管理类产品规模占比的增加，券商资管费率将持续提升，有效对冲规模下降的影响。

（4）自营业务：股债行情的反转和股市风向的切换导致券商自营业务表现出现分化，中国版IFRS9的推出加大了券商自营业务表现和股票市场行情的联动性，券商自营业绩波动性将加剧。（5）信用业务：从量来看，质押新规+减持新规使得股票质押呈现有价无市的局面；从价来看，利率回落导致信用利差收窄，最终使得上市券商信用业务业绩承压。预计2018年利差仍将维持低位，信用业务相对承压。

投资建议：随着多层次资本市场建设的深入推进，证券业“强者恒强”的格局愈发明显。短期来看，经纪业务已基本告别了流量为王的时代，深耕存量成为提升经纪业务的重点，龙头券商客户结构占优且财富管理业务布局较为领先，将有效对冲佣金率下滑的不利影响；CDR管理办法正式出炉，预计符合资格的红筹企业可在下半年递交CDR发行申请，券商具备存托人资质，龙头券商有望分享CDR承销保荐、托管及做市收入；资管新规正式落地，龙头券商去通道更加坚决，主动管理化转型将持续提升整体费率。长期来看，随着我国金融业对外开放进程不断深化，外资控股券商将不断涌现，中小型券商的市场份额或受到蚕食；而大型券商在资本规模、机构客户资源和境内销售渠道等方面优于外资控股券商，有望在与外资控股券商的同台竞技中脱颖而出。我们继续推荐龙头券商的配置机会，重点关注华泰证券、中信证券、招商证券、广发证券。

风险提示：经济下行；资金面流动性紧缩；政策面继续强监管。