中信建投政眼看市系列之一下半年宏调政策的物业

中信建投：政眼看市系列之一 下半年宏调政策的空间与操作趋势 类别： 机构： 研究员：

从长远看我国社会养老保险基金收支缺口特别是个人账户“空账”压力 [摘要]

信息或事件：

日前，胡锦涛总书记在出席2012年G20峰会前，接受东道国墨西哥主流媒体书面采访，在回答有关中国经济发展形势时指出：今年以来，中国有针对性地加强和改善宏观调控，保持了经济运行总体平稳。当前，中国经济运行总体平稳……我们将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，正确处理保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系。我们有信心继续保持中国经济平稳较快发展，为世界经济发展做出实实在在的贡献。

简评：

一、2012年宏调政策的基点自2011年中央经济工作会议以来，所有的宏调政策都是围绕统筹处理“速度、结构、物价”三者关系，此即贯穿全年的宏观经济政策的基点。在此一政策框架下，宏调政策的主线――货币与财政政策的基调定格在：稳健的货币政策与积极的财政政策。在操作方法上，定调为“预调”与“微调”。

但是到了2012年一节度后，尤其是4月份的统计数据出来了，似乎整个经济态势的变化出乎普遍的预期，主要表现在消费、投资、出口这“三驾马车”全面放缓。所以4月份的工业增加值增长速度只有9.3%。9.3意味着什么?由于GDP的增长速度一般要比工业增加值的增长速度比低3到5个百分点。如果工业增加值延续4月份的速度的话，那2季度GDP的增长速度将跌到7%以下。同时，一些先行微观指标业明显下滑如用电量等。

投资、出口、消费、用电量、工业增加值指标来，已彰显国民经济下行的态势在加大，超过预料。由于希腊债务问题所凸现的欧债危机的扩散，未来的出口增长压力趋紧。故而，高层判断国民经济的运行又到了关键时刻。中央高层、部委领导纷纷调研，尤以温家宝总理5月18－20日在湖北调研并在武汉召开六省的会议为分水岭，“稳增长”成了经济上的重中之中，被摆在“更重要”的位置。继而国务院召开了常务会议，政策的微调开始“微调”密集起来，力度与强度业开始加力，虽然还是表述为“微调”，但力道已上“中量级”，6月7日的央行降息，是政策“量级”提升的重要标志。但是，由于到目前为止，虽利好政策频出，但由于量级不够，与市场对政策的预期存有落差（一些市场期待的重量级或者次重量级政策如对房地产的严控仍未消除，流动性的释放并不明显，6月信贷虽有增长，但短期票据占比很大，中长期贷款的增量没有明显提升），因此，市场的反应并不积极，A股依然维持振荡格局。

那么，下半年政策释放的空间还有多大，重量级或者哪怕是中量级的政策还有无释放的可能？二、政策微调的空间未来政策微调的空间，受制于统筹处理“速度、结构、物价”三者关系这一政策主轴。

这里，增长速度是一个重要变量，温总在“两会”所做的政府工作报告中，对今年的增长速度指标确定为7.5％，但这是一个下限指标，也即说，在调节构进展顺利，就业冲突不明显的情形下，7.5％的增长速度是可以接受的。实际上，高层对于当下中国稳定就业的GDP增长速度，其理想的速度对应值应在8％以上，“十二五”后几年可稳步下移。

2012年前半段，如果经济平稳增长，GDP维持在8％左右，宏观政策应该不会有近期急速的微调了，在二季度增长速度有可能快速下滑的态势下，“速度、结构、物价”三者的均衡关系有可能被打破，（增长）“速度”重回政策的焦点。

目前，高层对于统筹处理“速度、结构、物价”三者关系观点，可表述为：转变经济发展方式和操作结构，必须要在较快增长速度的条件下进行。那种认为增长速度的压力小了，可以把更多的力量放在结构调整上，现在看来这个看法并不一定为主流观点。结构调整和发展方向的转变应该在较快的增长速度下体现。只有较快的增长速度，它才可以实现结构性经济转变。当然经济上增量部分一定要符合结构优化的要求，符合转变经济发展方式的要求。

没有较快的增长速度，要想优化结构、要想转变经济发展方式，那是很困难的。包括，必须要把“平稳、较快、可持续发展”应该会是十二五期间转变经济发展方式的主线，是提前条件。因此，虽然增长中枢下移是不可逆转的，但不会让速度快速掉下来。

当前，物价在逐步下移，稍稍减去了增长的短期顾虑；而稳增长的举措，没有偏离调结构的框架，只是重心更偏转为增长速度了。

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