国信证券居民海外投资常态化蹭飞

国信证券：QDII2居民海外投资常态化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

QDII2试点或将成为资本项目可兑换下一个突破口近期 主席在接受《华尔街》采访时表示，“中国正在稳步有序向前推进人民币资本项目可兑换相关工作”。对于QDII2的讨论已持续两年，上半年曾有媒体报道QDII2将率先在上海、天津、重庆、武汉、深圳、温州这6个城市试点实施。随着资本项目可兑换的推进，QDII2试点有望成为下一步突破口。

QDII2试点对资本外流影响有限影响资本进出的根本驱动力在于境内外市场的投资风险收益比，QDII2试点实施只是为资本对外投资提供了新的合法路径。尽管当前国内居民潜在可投资资产规模较大，但未来新增海外资产配臵需求空间有限，且QDII2试点初期仍将大概率实施限额管理。因此，我们认为QDII2试点对资本外流影响有限。

李某代表村委将村里的300亩荒山以三万元的价格承包给了莱阳某公司从政策实施的节奏上看，未来QDII2有可能遵循先点后面、稳步放松的实施路径。首先从媒体曝光的实施细则看，首批试点城市为6个；其次比照QDII，QDII2也有可能实施额度管理，例如规定每年个人境外投资的总额度；第三从国际经验上看，资本项目的放开是一个持续时间较长的过程，日本持续了近15年。

从居民可投资资产存量看，国内居民潜在的可投资资产存量较大。我们预计QDII2试点初期，可投资资产在1000万以上的高净值人群将率先扩大境外投资，全国范围内该类人群的可投资资产规模预计达到 8.7万亿，试点城市将达到4.8万亿。随着试点深入，金融净资产在100万以上的人群将释放境外投资需求，该类人群数量占比估计为10%，可投资资产规模预计达到79. 万亿，试点城市将达到9.9万亿。因此，国内居民潜在的可投资资产规模较大。

从海外资产配臵需求看，QDII2首批试点带来的新增投资需求空间有限。目前境外投资占比约为7.5%，乐观估计，QDII2试点使得境外投资占比增加至15%，则试点城市新增境外投资需求约为7500亿。目前居民海外资产主要集中在证券和房地产，目的地以香港、美国、澳大利亚居多。

1）从QDII基金看：目前投资额度近900亿美元，共有1 2个QDII基金产品，资产净值近1200亿元，香港市场占比超过75%；2）从港股通看：每日使用额度平均为6亿港元，占总额度不到6%。

综合来看，海外证券投资需求较为平稳，受本土偏好和宏观基本面影响较大。

从不动产投资和移民投资渠道看，以美国为例，2014年中国买家在美国购臵房产金额达286亿美元，占外国买家的16%，中国籍投资移民占全部签发数的90%。但从调查数据显示，近六成的高净值人群已完成或正在进行海外臵业和投资移民，该类需求已得到较大程度释放。另一方面，海外国家移民政策也在逐渐收紧，海外房地产的维护成本较高，对境外投资需求有所抑制。