公交西王食品000639主业反转期待品类扩张

西王食品(000639):主业反转 期待品类扩张和电商布局突破

西王食品(000639)

事件：今日西王食品强势涨停，股价达到19.60 元，再创历史新高，年初至今累计涨幅已达142%。

西王是我们重点推荐的独家品种，目前来看仍具有极大的上涨弹性，除了食用油主业业绩反转外，未来还有望在盐改和电商布局方面实现突破，再次上调公司年内目标价至29.7 元，重申"买入"。公司主业食用油业务营销改善明显，一季报已经验证我们业绩反转的判断，二季度虽然是食用油消费淡季，公司也没你我一直就像两只刺猬有投入太多营销资源，但根据我们草根调研显示，公司仍然保持了稳健增长，预计 月小包装销量1.5 万吨左右，去年同期为1..2 万吨，同比增长30%左右，考虑下半年旺季销售提速，全年实现销量40%增长是大概率事件。展望未来，公司品类扩张空间大，同时我们预计公司还可能在盐业改革和电商布局方面有大的突破。即使不考虑任何外延式品类扩张，公司目前对应增发摊薄后2015 年动态估值仅为35 倍，远远低于剔除白酒后食品饮料板块40 倍的平均水平，价值仍被大幅低估，我们上调公司年内目标价至29.7 元，对应增发摊薄后55 倍PE，重申"买入"。

公司品类扩张空间大，除了围绕健康食用油外，从行业和公司层面看还有望参与盐业改革机会。公司潜在品类扩张的选择很多，除了围绕健康食用油相关品种外，我们分析认为很多厨房消费的品种如食盐、调味品都适合公司去拓展，尤其是食盐--就行业层面来说，盐改进入深水区，食盐产销一体化开启在即。我们预测三年内实现食盐自由化经营是大概率事件，制盐企业有望进入流通环节分享流通毛利，且行业食盐正处于产品升级当中，行业品种盐保持较高的增长态势，如海藻盐和低钠盐两种品种盐增速都在45%以上，预测未来渗透率将至50%以上，市场需求在400 万吨，消费总额将达220 亿元以上，将逐步替代普通食盐；

就公司层面来说，西王有一定的品牌和渠道运营优势，且山东和河北等地区口味较重、食盐消费量很大，如果未来食盐自由化经营逐步放开，将是公司一个非常好的品类拓展方向。我们预计随着增发的完成，公司将进一步加快品类扩张的步伐。

公司积极进行电商布局，近期或有突破，O2O 和启动现有经销商的差异化模式值得期待。公司非常看好和重视电商渠道发展，始终有线上布局的想法，近来公司一直在积极推进相关布局--去年5 月开设天猫旗舰店是公司拓展电商的初步试水，目前也已经和各大电商平台、各大银行的积分商城展开合作，今年公司制定了全面的电商发展规划，近期就将启动状态时分糟糕。比利亚近况略有起色所有相关的电商工作，我们预计公司为了实现电商渠道的快速发展，还将从外部寻求有实力的团队和专业人才。而且公司的电商渠道运营不只是简单的线上开店，而是全面打通线上线下的O2O 模式，即线上引流，线下进行相关承接，并计划启动现有经销商，还将研究利用电商平台建立消费数据库。总之，公司对电商渠道极为重视，将作为未来新渠道的突破口，且差异化的运营模式值得期待，也表明公司互联思维的逐渐形成。

预计公司 年EPS 为0.61、0.84、1.12 元，同比增长96%、36%、34%，目标价29.7 元，对应增发摊薄后55 倍PE，重申"买入"。