行业光大证券16博源SCP001兑付不确定性

光大证券：16博源SCP001兑付不确定性点评 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

12月2日，内蒙古博源控股集团有限公司（以下简称“博源集团”或“公司”）发布16博源SCP001到期兑付存在不确定性的的特别奉献提示公告。

公司于2016年3月7日发行的11亿元16博源SCP001应于2016年12月3日兑付本息，由于公司流动性不足，资金链紧张，原计划的资金筹措方案目前尚未落实，16博源SCP001到期兑付存在不确定性。我们对此事件进行如下点评：

盈利能力下滑2014年以来，受基础化工行业景气度低迷以及期间费用率较高等因素影响，公司经营性业务持续处于亏损状态，投资收益对利润总额的贡献较大。2016年2季度以来，公司加大了去库存力度，存货规模大幅下降，但盈利能力未出现明显好转。<当天我们在该区域摆放的是香蕉/p>

债务高企、短期偿债压力大2015年3季度以来，公司资产负债率持续处于70%以上，短期刚性债务占比持续上升，短期偿债压力大；公司短期刚性债务占比持续上升反映出金融机构对于公司长期限借款采取较为谨慎的态度，到期的长期借款转为短期流贷。

资本支出压力大、筹资能力弱化公司投资性净现金流持续为净流出，考虑到公司在建项目的规模以及2016年2、3季度的投资进度，4季度和2017年的资本支出压力仍较大。筹资性现金流方面，如果减去吸收投资收到的现金，2016年以来筹资性净现金流持续为负，公司融资毕竟我周围都是些精明的女孩子能力明显下滑。

受限资产比例高、再融资空间有限公司受限资产规模大，占净资产比重很高，再融资的腾挪空间有限。截至2016年10月8日，公司质押资产账面价值合计65.25亿元，占2015年末净资产的85.16%，占2016年9月末净资产的75.58%。

负面事件频发2014年以来，公司负面事件频发，负面事件暴露了公司在管理、内控、安全生产等方面存在的漏洞，其中11月25日发生的湾图沟煤矿事故对公司的负面冲击较大，短期内可能对公司的资金筹措产生直接负面影响。

展望与启示博源事件对于我们的启示主要有两点，第一，现金流始终是企业偿还债务的最直接和最根本的保障，考察现金流情况一方面要关注主营业务产生的现金流情况，同时需要关注企业筹资能力的变化以及由此导致的现金流波动；第二，对于盈利能力下滑、短期偿债压力较大的企业，需特别关注企业的融资能力以及再融资空间，博源集团由于资产受限规模占比较高，导致再融资的空间受到极大限制。