行业方正证券春季开工和经济趋势如何

（3）出口和内需疲软导致制造业投资增速大幅回落。2月制造业投资累计同比增速较去年底回落了3.6个百分点，这主要受出口(以及对美出口)增速和内需(社零)增速的大幅滑落所致。从目前情况看，先行指标PMI在手订单和PMI新出口订单仍在进一步下滑中，因此对制造业投资形成下拉动力的这两块因素仍会持续疲弱一段时间，预计制造业投资增速仍有下行压力。

（4）房地产开发投资增速超预期，但后续动力难以为继。房地产开发投资2月累计同比增速较去年底上升了2.1个百分点，创2015年来新高，超预期的原因在于房企融资环境改善推动土地购置费快速增长和项目施工进度加快所致。但从先行指标商品房销售面积、新开工面积和土地购置面积等数据来看，分别较去年底下行了4.9、48.3、11.2个百分点，意味着房地产开发投资后续将面临很大的下行压力。本轮房地产周期受棚改等因素影响，使得销售增长周期大幅拉长，这意味着销售负增长的持续时间也可能会超越以往。

（5）房地产销售面积增速下滑或负增长对产业链的影响。通过对2008、2012、2015三次销售增速下行甚至负增长周期来看：销售面积累计增速作为新开工面积、开发投资、拿地面积的先行变量，下行拐点、转负时点和上行拐点皆表现出领先性；其中，新开工面积变化滞后时间最短，开发投资次之，拿地面积滞后时间最长。

此外，当销售增速转负时，通常会出现三个滞后指标下滑速度加快。

（6）销售面积增速下滑对下游建材、家居、家电的影响。更准确而言，下游产品的的变化与竣工面积的变化更为密切。具体的，竣工面积变动基本滞后销售面积变动一个周期，建筑装潢和家居的变动基本与竣工变动同步，而家电相对竣工变动更为滞后。

风险提示：经济大幅下行、政策收紧、基建支撑政策效果不及预期、全球股市剧烈波动等。