行业长城证券需求下滑通胀回落

长城证券：需求下滑 通胀回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

要点：

工业增速回落。月工业增加值同比增长11.4%，较去年12月增速回落1.4个百分点，季调后1月及2月环比趋势值持续储蓄理财窍门多下滑。结合月工业销售数据来看，1月工业销售及生产均大幅下滑，2月销售及生产情况有所改善，但仍远低于去年12月水平。

房地产开发投资增速回升，固定资产投资超预期。月房地产开发投资累计同比增长27.8%，较去年12月当月12.5%的投资增速明显回升。我们认为：季节性因素的存在，及商业营业用房需求的增长以及保障房开工的支撑是房地产开发投资超预期的原因，但领先景气指标的持续下行、销售面积的大幅恶化将制约房地产投资增速的继续回升，未来房地产投资增速将回落。月制造业投资同比增速24.7%，较去年增速下滑7.1个百分点，与2010年上半年增速水平相近，增长较为稳定。月基建投资累计增速为-2.4%，下滑趋势明显。

社会消费品零售总额下滑明显。月社会消费品零售总额同比增长14.7%，大幅低于预期。耐用品中家用电器、建筑材料及家具消费增速放缓，这与房地产销售大幅回落相一致，而家电下乡、节能政策等纷纷到期更加剧了家电消费增并形成常态机制。按照目前构想速的波动，通胀水平的大幅回落是食品饮料等耐用品消费增速回落的部分原因。

进出口增速大幅回落。月对美国、日本出口增速已回复至12月水平，但对欧盟出口显著回落。在新兴国家，对韩国、巴西出口显著增加，但对东盟、澳大利亚、印度出口增速回落。月进口铁矿砂数量增速放缓，进口铜、塑料、原油数量均有所上升。

通胀明显回落。2月CPI同比上涨3.2%，将今年的数据与春节同在1月的年份数据相比，今年2月食品价格的降幅为最大值，但非食品价格的降幅为最小值，预计3月CPI为3.2%，4月为3.1%。

M1、M2增速回升。2月新增贷款7107亿元，同比多增1751亿元，新增存款1.6万亿，银行存贷比压力减缓。2月票据融资规模较1月显著增加，短期贷款水平与1月大致相当，但中长期贷款规模大幅下滑，今年2月企业中长期贷款占比和居民中长期贷款占比均是5年以来的最低值，由于中长期贷款与企业投资相关，预计未来企业生产增速将继续放缓。

信贷将成为未来政策的主要关注点。从月数据来看，经济整体增速缓慢回落，符合我们之前判断的去库存周期的特点，经济失速风险较小，未来通胀水平的逐步走低增大了货币政策的调控空间，我们认为信贷数据将成为央行出台政策的首要关注点。存贷比严重制约银行贷款的供给，2月银行存款出现月末大冲刺，如果剔除月末数据，整体存款增长较为有限，如未来受限于存贷比，信贷投放幅度减少，央行将再次下调存准以刺激贷款的投放。此外，高利率也使得企业需求下滑，如未来信贷需求制约信贷规模，央行将下调利率以刺激贷款投放。