高考加油国信证券解读美国潜在通胀指标魏家

国信证券：解读美国潜在通胀指标 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济基本面解读上周海外基本面重点关因此上购物的仅限于朝鲜人注美、欧、日经济数据。第一，美国10月核心通胀有所上行，房地产新开工及营建许可超预期回升，但零售销售增速小幅回落；第二，欧元区三季度GDP终值与初值一致，德国三季度GDP大幅高于市场预期，11月经济景气指数回升，但10月通胀小幅下行；第三，日本三季度GDP环比回落不及预期，同比小幅上行。

政策消息面跟踪海外消息面继续跟踪美国税改进展、美联储人事动态以及英国政坛动荡。首先，美国众议院投票通过众议院版本税改议案，下一步将由参议院对参议院版税改议案进行全体投票，时间点预计在国会感恩节休假后第一周；其次，美联储副主席人选初现端倪，媒体称白宫正考虑德国安联集团首席经济顾问El-Erian；最后，英国退欧迎来投票关键时点之际，首相执政地位再陷危机。

大类资产全景回顾上周美国税改议案获众议院投票通过，符合市场预期，相比之下下一步参议院投票结果更具不确定性，投资者谨慎情绪延续，市场风险偏好有所降温，海外股市小幅走弱，债市走强，金价、日元上涨，叠加欧元区三季度经济数据强劲的基本面因素影响，欧元上涨，美元下跌。油价则在美国原油库存意外增长的拖累下见顶回落。

热点问题聚焦：解读美国潜在通胀指标（UIG）根据历史数据，纽约联储编制的UIG指标一般领先于美国核心CPI同比11至15个月。但值得关注的是，在最近一轮通胀周期中，UIG指标已于2015年9月见底回升并维持上行趋势，而美国核心CPI却在今年2月以来一度回落，至10月才再次初现上升迹象。那么，为什么潜在通胀指标对于本轮的核心通胀拐点预测似乎失效了呢？回答上述问题之前，我们首先需要了解UIG指标的构成。UIG指标全称为UnderlyingInflationGauge，即潜在通胀率。根据美国纽约联储在今年9月首次发布UIG指标的说明，UIG是纽约联储根据358个通胀相关指标拟合而成的模型指标。从指标构成来看，不同于传统通胀指标（CPI、PCE）仅包含物价因素，UIG的构成中除了消费物价之外，还包括PMI、失业率、货币供应、股票价格、债券收益率等非价格因素；从计算方法来看，UIG的拟合模型选用动态时变因子模型，对变量权重实时更新，并剔除特质误差项，保留影响所有分项价格的共同趋势因素，由此构造的潜在通胀指标可以代表价格普遍上涨的潜在压力。

正是由于此，尽管今年2月以来美国消费物价增速维持低迷，但就业市场收紧促使失业率屡创新低，同时美股指数屡创新高，非价格因素对潜在通胀水平形成支撑，因此造成UIG指标与核心CPI同比的走势背离现象。可以认为，导致美国通胀低迷的一些结构性因素——例如菲利普斯曲线萨利赫27日发表声明趋于平坦、贫富差距扩大导致全社会边际消费倾向下降等正是以上问题的主要原因。因此，仅从UIG指标来判断美国通胀压力很可能忽视这些结构性因素的变化。