高考加油中信建投社零回落为何消费对经济增长拉动率魏家

中信建投：社零回落 为何消费对经济增长拉动率却提升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

今年以来，社零与消费增速背离明显，社零增速回落，但消费对GDP拉动率却在提升。本报告试图对这一问题解释。

目前与消费相关的指标共有三类：社会零售额、住户调查中的居民消费支出与GDP核算中的最终消费支出。其中社零与居民消费支出重叠的部分为居民商品与餐饮消费，估测占社零比重略高于40%，占居民消费支出比重约60%。最终消费支出的内涵较居民消费支出更广，包括政府最终消费支出与居民最终消费支出；其中，居民最终消费支出除了居民消费支出外，还包括银行中介、保险服务与实物消费。我们分别计算了居民消费支出、银行中介、保险服务、实物消费与政府最终消费支出，并经价格指数平减后，估测最终消费支出对GDP增速所有项目都是围绕电商来开展的的拉动率。测算结果跟统计局公布的季度变化值趋势基本一致，今年上半年与一季度基本持平，均较去年有所回升。

事实上，社零增速和消费对GDP增速拉动率的背离不仅是今年才出现，至少在2015年有统计数据以来就一直存在。根据我们的估测结果，原因至少有三个方面：一是居民服务消费增速较快；二是政府最终消费增速较快；三是GDP中最终消费份额的提升。具体到今年，除了上述因素之外，至少还有另外三个因素加剧了社零与消费的背离。首先，企业社零拖累社零增速回落明显。其次，居民消费支出增速在持续多年下滑之后拐头向上。

最后，最终消费支出在GDP的份额具有明显的季节性特征，通常年初较高。

尽管同样是谈“消费”，但对不同的投资标的，所重点关注的“消费指标”可能是不同的。对于债券市场而言，总量指标GDP增速可能更为重要，真实的经济增长并未像社零等月度数据表现的那么悲观。对于权益市场而言，一方面，由于真实的经济增长并未像社零等月度数据表现的那么悲观，房地产政策放松的必要性尚小；另一方面，消费结构内部本身是在分化，代表商品和餐饮消费的社零增速回落明显，相应的行业业绩可能会受到压制；反之，服务消费的增速仍在提升，可能会对相关行业的业绩构成支撑。