金融随行就市还是拐点已至呢

金融：随行就市还是拐点已至 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：2018年7月17日，央行下调 个月国库定存招标投放利率10 个BP，明确反映央行引导资金利率下行的意图，且从历次降息周期看，国库定存招标利率下行速度快于SHIBOR利率具有领先意义。

月销万辆稳居前十。推荐车型三：长安CS35指导价：7..59万元外观方面 我们观点如下：

1.有观点认为国库定存招标利率与SHIBOR利率和同业存单利率基本接近，所以是随行就市的调整。但实际上，国库存款利率相较上一期招标下降幅度（10 BP）大于 个月AAA级同业存单下行幅度（92BP），远大于SHIBOR下行幅度（75BP）。

2.国库定存招标与公开市场操作和同业拆借有本质不同，国库定存除了补充准备金之外，还可以用来补充一般存款。在紧信用环境下，银行一般存款约束远强于超额准备金约束，而且目前不少银行碰到了同业负债1/ 的上限，因此市场对一般存款的需求远强于同业存单的需求，所以国库定存10 个BP的下行幅度可以认为是巨大的，不能简单以同业存单为锚。

我们估计，今年以来银行平均新增一般存款利率在4%以上，而国库金定存招标从2017年三月开始（这一轮紧信用起点）就远高于4%，这实际上也反映了银行对一般存款的边际刚性需求。基于银行对一般存款的刚需，我们认为此次招标利率并非银行的市场化报价，而是央行在刻意引导一般存款边际利率下行。

.长周期来看，比较过去三轮降息周期（2008、2012、2014），国库定存招标利率下行速度快于SHIBOR利率具有指标性意义，且每一次都领先于基准利率调整一到两个季度。

4.从央行的货币政策工具取向来讲，这一轮利率上行周期，央行并未动基准利率，而是更强调公开市场操作的利率走廊，因此我们认为央行下调公开市场操作利率将替代基准利率调整成为利率政策变化的核心信号。我们预计，在未来一到两个季度内央行存在下调公开市场操作利率的可能性。

风险提示1、金融监管执行力度超预期；2、利率波动超预期； 、经济增长超预期下滑；4、资产质量大幅恶化；5、贸易摩擦升级超预期。