金融险资入场化风险非银板块迎机遇的

发扬光大。这种“粗鲁战术”和没有节操没底线的犯规战术成为了整个半决赛最煞风景的事情。怪不得连作壁上观看比赛的爵士球员戈贝尔都在推特上吐槽比赛：别比赛了 金融：险资入场化风险 非银板块迎机遇 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

股票质押迅速成长后的风险隐患。201 年场内股票质押推出以来，券商凭借上市公司的天然客户资源、高效的交易处置能力、较低的融资利率等优势迅速超越了银行、信托。参考2017年券商行业数据，行业股票质押规模资金达到8194亿元，占券商整体净资产比重46%；股票质押利息收入达到 68亿元，贡献行业9%的营业收入，成为券商举足轻重的盈利、资产组成。然而收益的背后同存风险，股票质押所隐藏的风险主要风险包括流动性风险、信用风险、市场风险三类。市场流动性环境收紧、股票市场大幅下挫的环境下，三类风险可能相互传导击穿防线。

政策引导多路资金入场，险资将提供长期资金支持。为维护市场稳定、预防风险的相互感染爆发，近期以来监管层、各地政府密集出台政策，缓解股票质押风险。其中，央行新增1500亿再贷款和再贴现额度，支持金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放；券商达成意向出资210亿元设立母资管计划以对接1000亿总规模资管计划，帮助疏解股权质押难题。而一向具备市场“稳定器”作用的险资也将设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险。本次专项计划不纳入权益类资产计算投资比例，而纳入其他金融资产投资比例监管。

以史为鉴，保险资金运用政策的激励作用显著。历史上监管对于险资权益资产投资比例有过 次放松：2010年8月、2014年2月、2015年7月，1次收窄：2017年1月。从“量”来看，险企普遍会在政策颁布半年到一年左右的时间进行相应的大幅加仓或减仓操作；从“质”上看，在险资放宽后的半年到一年内，股票市场大概率会迎来一波反弹。

券商：股票质押风险压力消除，估值低位。除股票质押压力缓解外，最新通过的公司法修改决定中，股份回购、员工持股计划、股权激励行为得到鼓励。以上政策合力作用，将有效激活市场信心，疏解压制券商估值的风险因素。与此同时，衍生品业务的发展、沪伦通的加速推进，将为券商业务提供新的盈利机遇。预计券商整体Q4业绩将环比改善。当前上市券商2018年P/B估值均值在1. 倍，大型券商股估值大都小于均值。推荐攻守兼备的大型券商中信证券、华泰证券、广发证券，目前P/B估值分别为1. 倍、1.2倍、1倍。

保险：投资端稳定+承保端向上，周期向上改善显著。以往放宽权益投资门槛后，上市险企总投资收益率大都有所提升。我们按照中报投资占比情况对险企投资收益率进行敏感性分析，悲观情形下假设今年险企股票基金收益率为-10%，则总投资收益率依然能实现 .4%-4.1%；而若股票基金收益率若保持-5%，则总投资收益率4%-4.5%。可见即便是悲观情形下，上市险企仍能实现利差益。我们也相应对内含价值做了敏感性测算，若投资收益率假设下降50bps，则内含价值平均约下降7%，内含价值动态增幅仍应有15%以上。个股推荐平安、太保、太平、新华，估值分别1.2、1.1、0.9、0.7倍。

风险提示：政策推进不及预期；市场大幅波动,投资收益大幅下滑;保费改善不及预期。