齐鲁证券货币如期定向宽松源泉

齐鲁证券：货币如期定向宽松 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

事件：中国人民银行决定从2014年4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。

然后再举枪自杀。我们的点评：

货币政策微调依旧是保增长的一部分。尽管本次李克强强调的对符合要求的县域农村银行与合作银行可适当降低存款准备金率的直接目的是加强金融对“三农”发展的支持。毋庸置疑的是，它具有明确的货币政策松动信号，属于政策微调的一部分。根据银监会统计截止到2014年2月农村金融机构总负债为18.6万亿，扣除掉不属于调整范围的农信社规模负债规模大概6.5万亿，降准覆盖的存款规模为12.4万亿，释放的基础货币大约为2100亿。

我们认为经济托底演绎的路径可能有两种：第一，目前偏积极的财政效果显著，能有效托住经济下滑，财政支出力度将对利率价格起到显著的推升作用，进一步宽松的货币政策稳住资金价格将会作为配套政策出台。第二个可能性是偏积极财政政策效果有限，对货币政策挤出作用较小，言外之意是财政对经济拉动效果有限，政策调控不得不从货币政策放松着手。推演政策可能是沿着财政微调-货币-信用的路径放松，强调货币政策或有量、价预期差。

基础设施投资仍是主要发力点，房地产政策的放松可能是后续我们一直强调，经济增长内生动力趋弱，政府保增长力度加大是确定的事情。保增长的两个核心是资金来源与合适的项目。从资金状况来看，中央财政相对充裕。地方财政面临较大的不确定性。房地产市场调整尤其是销售回落与市场悲观情绪对地方财政非预算收入（2013年地方政府财政收入6.90万亿，土地出让款4.12万亿元）产生资金约束（从财政支出来看，中央只出配套资金，地方财政出大头）。

从财政投资项目来看，缺乏合适的项目可能也是制约稳增长措施的又一因素。争议较大的核电项目重启就具有很好的说服力（考虑到大的投资项目从规划到可行性论证的时滞较长，短期很难找如此多的财政投资项目）。如经济继续下滑压力增大，保增长的压力可能迫使政策转向房地产调控政策的放松。诸如首次购房的信贷与优惠利率的放松政策等等。