行业钢铁稳杠杆下的价值修复

钢铁：稳杠杆下的价值修复 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点近期随着资管新规的微调与积极财政政策的预期，市场对经济前期过度悲观的看法有所修正，随之而来的是钢铁股再次迎来反弹的较好窗口期，当前时点如何看待钢铁，我们需要再次梳理。

扁平化模式下钢铁股，处于一个α改善β减弱的新时代年初以来的报告中，我们反复强调的是供给侧改革红利背景下的周期扁平化。

与以往供需弹性都较大导致周期垂直化不同，当前的扁平化的两大特征：盈利稳定性与平均中枢抬升、波动率减弱。

新模式下的钢铁行业投资思路也对应发生了改变：行业过去α不显著但β较大，而自2016年以来，行业α在明显改善，但β进入不稳定的减弱状态。这里有较大预期的差异，市场总惯性以为板块仅限于博弈弹性，超额收益不足。但事实是2017年至今，行业阿尔法收益持续稳定位列众行业前五。这意味着即便考虑波动性，长期持有钢铁已开始有显著超额收益。

变化的驱动因素恰好是供给侧改革红利的另一种凸显。存量受益导致中枢提高，带来α有改善是符合预期的事，而波动率不稳定，则导致了β减弱且不稳定的局面。这导致行业短期博弈的波段操作难度在加大，但方向依然是低PE的优质公司。从α的角度出发，选择行业内最优质的公司，一定是最简单获得超额收益的配置，且不仅仅是短期视角。

行业价值区间较以往改善，最大担忧仍是宏观，近期边际有缓解良好的盈利基本面预期，在供给端刚性使得波动率减弱的背景下，并未获得估值方面的稳定性溢价。关于这一点，核心仍在于这意味着长期以来的暂住证将被居住证代替。市场对金融去杠杆背景下需求稳定性的担忧。我们发现自2017年一季度PPI筑顶回落后，行业股价与当下基本面相关性大幅减弱，而自2018年起呈现加剧态势。

从最近各项政策的边际变化来看，我们倾向于认为金融去杠杆的核心大思路并未发生变化，但边际上的预期改善明显在提升市场对经济短期稳定性的预期，或者至少是减缓了大家对经济本推出废铜周报服务过快下滑的速率的担忧。

我们基于板块基本面、行业比较以及交易技术三个维度构建的强弱指标显示，钢铁行业目前总强弱指数为 2%(极限弱势为0%，极限强势为100%)，仍处低位。最大的修复动力，来自股价对基本面极度偏离的修复。