高考加油金融零售银行专题小微业务是核心魏家

金融：零售银行专题 小微业务是核心 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论零售业务发展力度有待加大。11年我国零售业务收入平均占比2 %，收入平均贡献率26%，均远低于国际银行水平但北京地区的销售额只有上海的约50%。面对金融脱媒和利率市场化的进一步推进，必须加大零售业务发展力度：1）大型企业客户脱媒迫使银行客户结构下沉；2）向拥有较高风险定价权的小企业贷款倾斜以弥补负债成本的升高； ）加大零售业务非息收入拓展，降低存贷差总价50万~100万元相当吸引收入依赖。此外，资本约束之下，也需加大风险权重较低的零售业务发展，走轻资本发展道路。根据客户资产规模，零售客户可分为大众阶层，富裕阶层和高净值阶层；根据业务类别可划分为传统卡类和信贷业务，财富管理业务及私人银行业务。

个人传统卡类和信贷业务已经饱和。1）卡类业务发展成熟。银行卡和信用卡业务都已经进入了平稳的、稳定发展期。 季度末借记卡和信用卡的发卡量分别达到 0.8亿和 .2亿张，发卡增速放缓。人均持卡量2. 张（预计城镇人口持卡量 .2张）；银行卡渗透率（46. %）和一线城市人均信用持卡量（1. 左右）接近发达国家水平。2）四大行主导个人按揭贷款市场。

四大行由于广泛的客户基础以及和房地产开发商的良好关系，在按揭贷款市场上份额达到65%，优势明显。

财富管理业务近年发展迅猛，但持续性存在较大问题。居民财富保值需求和银行监管套利驱动理财业务迅速扩容，发行规模从05年的2000亿增长至11年的16.5万亿，复合增速109%。但理财业务的持续性存在较大问题：1）当前银行理财产品本质上赚取的是监管套利，政策风险极大；2）产品同质化严重，价格竞争激烈； ）非银行金融业务监管松绑，正在大踏步进入银行理财市场。

未来发展潜力集中于私人银行业务和小微企业业务，且小微企业业务是核心。我国私人银行业务还处于发展初期，整体中资银行的资产管理规模约 .5万亿，仅为当前17万亿市场的20%，且高净值人群的可投资规模还在继续增长。高净值人群中72%都为私营企业主，是私人银行业务服务的主要对象，也是未来零售业务发展的核心。全国有近4000万的小微企业，银行目前提供服务的小微客户只有100多万家左右，这一庞大的潜在群体将在未来驱动零售业务的发展。

小微企业业务空间巨大，是私人银行业务极佳的切入口。小微企业可挖掘的客户数量庞大，并且这类人群金融需求十分广泛，不仅包括和个人相关的资产管理计划、贵宾服务、保险业务等；还包括和企业相关的项目评估、上市咨询、税务和法律服务等，是私人银行业务极佳的切入口。随着民营企业的快速发展，小微企业综合金融产品和服务大有可为。

零售银行将享受持续估值溢价。全能银行的溢价很不稳定，在经济衰退期间下滑犹为明显。而零售银行的估值溢价则始终存在，具有较好持续性。

如香港的恒生银行从97年起较竞争对手基本有80%的估值溢价，在08年甚至有2倍溢价；美国的富国银行较竞争对手基本保持了50%的估值溢价，08年溢价达到180%。

投资建议201 年银行股基本面较为透明，股价弹性由估值决定。通过ROE-COE模型测算，1 年银行股合理估值为1.. x1 PB，对应目前行业估值6.1x1 PE/1.04x1 PB还有20%左右空间；但考虑此前银行股上涨幅度较快，市场情绪指数较高，我们认为短期行业存在调整的风险；建议在回调过程中买入。

加大零售业务发展力度是必然趋势；我国零售业务未来的发展核心在于小微业务（包括小贷和综合金融服务）。民生银行零售业务战略突出，竞争优势明显，我们对其零售业务前景充满信心，公司理应像富国、恒生银行一样享受估值溢价，目前公司股价对应5.8x1 PE/1.28x1 PB，PB估值溢价2 %，估值溢价有望继续扩大，继续维持“买入”的投资建议。

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