高考加油国信证券2月份价格数据点评下半年CPI压魏家

国信证券： 2月份价格数据点评 下半年CPI压力大于上半年 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观经济2月份价格数据点评下半年CPI压力大于上半年事项：

3月11日国家统计局公布了2010年2月份的居民消费价格和工业品出产价格数据：

2月份居民消费价格（CPI）同比上涨2.7%，环比上涨1.2%；月份居民消费价格同比上涨2.1%。2月份工业品出厂价格（PPI）同比上涨5.4%，原材料、燃料、动力购进价格上涨10.3%；月份工业品出厂价格同比上涨4.9%。

评论：

CPI上涨2.7%，高于当前市场预期2月份CPI涨幅高于当前市场预期，但低于去年年底市场预期。由于早先农业部公布的农产品批发价格总指数和菜蓝子产品批发价格指数，由于二者涨幅远低他们不会怪发帖的于市场预期，故市场调低了2月份CPI预期。从商务部公布的食用农产品价格指数来看，2月份食用农产品价格指数涨幅几乎为零。但今日以培养一支思想过硬、作风优良、业务精湛、团结和谐、服务一流的干部职工队伍为目标统计局公布的食品价格环比涨幅为3.3%，远高于农业部和商务部的统计指数。3春节所在月份食品价格环比上涨3.3%，基本上与历年平均3%-3.5%涨幅差距不大。

正是食品价格的上涨，导致2月份CPI上涨超预期，而非食品价格同比仅上涨1.0%。虽然猪肉价格在2月份春节期间同比没有出现预期中的明显上涨，有些地区甚至不降反跌，但牛、羊肉的价格涨幅较大。与此同时，由于2月上旬天气重新转寒，许多地区再现雨雪天气，加上正值春节，蔬菜价格猛涨，大白菜、黄瓜、苹果等与1月份相比的环比涨幅均在20%以上，而鱼类等水产品价格环比涨幅也在10%以上，食品价格的大幅上涨对2月份CPI的拉升作用明显。

3月份CPI涨幅预计季节后小幅回落，预计3月份CPI同比上涨2.5%根据我们的测算，3月份CPI将同比上涨2.5%，环比将下降0.6%。3月份CPI的小幅回落，主要是季节性方面原因——春节后蔬菜价格回落非常明显，同时，另一方面，猪肉价格在节后超预期下跌，将拉低3月份CPI涨幅。

在CPI构成中，食品类的权重为32.79％，猪肉在食品类中占9.26％，在CPI中的比重为3.03％。从历史经验来看，猪肉价格对CPI走势的影响很大，存在着“猪周期”现象。

但我们认为随后几个月的猪肉走势将会止损回升，对CPI的负向影响将逐步消失。首先，成本的制约将使猪价进一步下跌的空间有限；其次，09年上半年猪价处于快速下跌阶段，翘尾效应的存在将使月份的猪价同比出现回升。然而猪价在上半年出现大幅上涨的可能性也不大，一方面是由于目前猪肉价格大约三年一个周期，目前尚处2010年3月12日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2于底部，离大幅上涨还较遥远，另一方面是由于前期政策措施的干预，生猪的存栏数处于高位，并且政府在猪内下跌时期储备了大量的冻肉，可推出市场平抑肉价。在猪价下跌的同时，生猪的主要饲料已经从去年同期的0.7元/斤涨至0.95元/斤，当前全国猪粮价格比已经接近5.5:1为政府警戒线水平，猪价跌到低谷。预计从3月份开始，猪价将恢复平稳走势。

CPI上涨压力4月份后逐渐加大2009年M2同比增长26.7%，也显著高于前几年的M2增幅。10年1月、2月份M2同比增长分别为26.0%、25.5%，预计10年全年的M2增速达19.5%。货币的超量发行在短期内会推动消费和投资的增长，但在中长期必然会部分在物价上得到体现，M2增长与物价上涨之间有六个月到一年左右的滞后期。虽然目前二者的时滞效应更加推迟，但09年及10年信贷大量投放所造成的流动性充裕现象，在10年的CPI后期走势上必然会有所体现，成为CPI上涨的基本支撑力量。

09年第四季度CPI上涨迅速，引发了市场较强烈的通胀预期。1月份CPI同比仅上涨1.5%，给人以通胀压力已经缓解的迹象。而2月份CPI同比涨幅为2.7%，显著高于市场预期。我们认为，近两个月的CPI波动现象是由于春节错位所导致，1月份CPI冲高回落并不代表通胀压力已缓解，而2月份的CPI同比的大幅上扬也不代表CPI在加速上涨。我们认为10年上半年CPI仍然处于单边稳步上升阶段，3月份CPI同比涨幅将高于月份的平均涨幅（2.1%），预期4月份后CPI压力逐渐加强，下半年CPI压力大于上半年。

PPI涨幅将持续超过CPI，资产价格泡沫风险加大自从12月份PPI如期转正后，1月份PPI同比已高于同期CPI的涨幅，而2月份PPI涨幅达5.4%，涨幅比上月扩大1.1个百分点。

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