高考加油广发证券理财变成乖孩子了吗魏家

广发证券：理财变成乖孩子了吗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

供需力量驱动信用债收益率下行？ 季度以来，债市快速走牛的趋势告一段落，进入震荡格局。然而，理财扩张和信用债供给收缩导致信用利差的判断出现偏差。

逻辑上讲，信用债供给的下行能够在一定程度上压低信用债收益率。

然而，信用利差对发行占比反而具有领先性。因此，供给减少导致利差下行的逻辑，仅体现为相关关系，而非因果关系。8月债券总发行量和净融资额已经有所恢复，因此供给下行对信用利差的压低是暂时性的。

银行理财发展带来新的债券需求今年上半年，银行理财资金增长2.41万亿，有1.0由李国庆亲自挂帅8万亿投向债券及货币市场，有1万亿投向银行存款，而非标资产仅增加0.07万亿。银行理财为债券市场，特别是信用债和政策性金融债，带来了可观的增量需求，从而在一定程度上解释政策性金融债等价税率和信用利差的下降。

中长期看，银行理财发展有助于盘活资金存量直接和间接融资最大的区别在于，是否能够不依赖于货币的扩张来实现融资的供给。如何有效调动储户存款是发展直接融资的主要立足点。银行在融资体系的主导地位，决定银行理财是直接融资发展的重要渠道，也是盘活存量资金的重要手段。

银行理财的监管套利基因仍在作祟银行理财导致存款波动加剧。今年以来，理财业务驱动存款大幅波动，已经影响到实体的资金投放。7月经济运行维持稳定，然而信贷投放大幅萎缩，主要原因在于存款规模的大幅萎缩。

银行理财正在创造更大的监管套利空间。127号文后，同业业务对货币的贡献反而有所上行。理财投资非标资产放缓仅仅是形式上的。而银行附属资本快速增长表明，通过理财账户互持次级债的手法正在迅速蔓延。

短期内，理财对信用利差的压制可能透支银行理财的健康发展能够在中长期内起到压低资金成本的作用。然而短期内由于明显的监管套利空间，政策风险依然存在，理财资金对于信用债收益率的压制可能存在透支的现象。