高考加油申万宏源龙头未到亢龙有悔时魏家

申万宏源：龙头未到亢龙有悔时 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要内容：<对中国事务非常熟悉。另外/p>

短期震荡加剧兑现，目前更加强调下行风险可控是前提，二季度保持乐观。季末流动性紧张，叠加A股赚钱效应进入收缩阶段触发的短期震荡加剧已经兑现。目前大势研判更加强调指数向下有底，风险基本可控是前提，二季度保持乐观。(1)季末已过，流动性紧张的格局在二季度前半段将有所改善。A股赚钱效应继续收缩的空间有限，短期最悲观的时刻正在过去。(2)中国对于全球经济增长的贡献超过30%，中美作为开放经济体，经济小周期向相反方向运动是小概率，即美国经济好，中国经济差的最悲观格局出现是小概率，资本市场稳中求进的可能不会面临明显挑战。(3)我们预测二季度上市公司业绩增速仅比一季度略有下滑，仍有望维持20%以上的高增长，“挣业绩钱”的窗口尚未关闭。(4)二季度是全年限售股解禁的低点，而外资在MSCI预期和A股美股化进程的驱动下，对A股有望保持较高的参与度；房地产政策趋严将缓慢推动居民资产负债表的重构，也构成A股资金供给的托底因素，二季度的资金供需矛盾相对缓和。(5)重要的政治事件对2017年剩余时间几乎实现了全覆盖，资本市场稳中求进的政策导向将成为常态。

未到“亢龙有悔”时，摒弃行业选择，精选龙头依然是结构选择的占优策略。当前策略研究的核心问题是龙头股投资能否持续，我们的回答是龙头股投资还未到“亢龙有悔”的时刻，“A股美股化”仍是趋势。(1)管理层肃清资本市场顽疾的导向不会改变，价值和长期投资者受到的干扰仍会比较少。(2)宏观上高度不确定，但资本市场依然要稳中求进的格局未变，龙头股依然是机构投资者保持配置仓位不可或缺的那个“不确定当中的确定”。(3)边际投资者的性质决定了市场特征，A股纳入MSCI“另辟蹊径”，养老金、社保和银行保险等配置型机构是A股市场主要的增量资金做好安防反恐工作。东莞站工作人员预计。也会对于“A股美股化”的市场特征进行夯实。针对市场担忧的龙头股估值偏高的问题，我们强调，龙头股的微观市场结构并未积重难返(争议较大的消费品也是如此)。(1)龙头涉及的方向较为宽泛，机构投资者配置普遍，但不集中。

从近期基金净值变化和市场走势的关系可以看出，主动管理型基金(非单一主题)因为重仓单个行业而跑赢市场的情况可能并不多。(2)尽管龙头股年初以来取得了明显的超额收益，但绝对涨幅超过20%的并不多，估值水平也仅回到了合理区间的中高位，并不极端。(3)消费品依然处于景气趋势中，PPI见顶之后，消费品的毛利率可以持续个季度维持后周期的改善。(5)消费品的估值主要受到三种力量的支撑，第一种是“挣业绩钱”的投资者愿意给予消费品确定性溢价；第二种是看好消费升级趋势的投资者愿意给予消费品景气溢价，第三种是对于三四线地产依然保有乐观预期投资者认为房地产产业链的消费品估值应当提升。现阶段市场的担忧主要来自于三四线房地产持续性的质疑，即第三种投资者可能交出自己的筹码。对于这种担忧我们强调两点，一是资本市场“稳中求进”，即使三四线地产的乐观预期被证伪，市场的回调时间和空间可能也相对有限；二是短期市场回调当中，消费品依然贡献了相对收益，市场普遍担忧的消费品补跌并未发生。补跌总会发生？这可能意味着市场还需要再回调100点，至少短期这是小概率事件。另外，看中期，成长和周期的龙头也会有机会，只不过现阶段我们依然愿意等待性价比更高的时刻。