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国金证券：美俄经济冷战会带来什么 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

美俄经济战初露端倪。美国政府周四宣布针对俄罗斯主要经济部门施加制裁，接着两大美国评估公司就开始行动，惠誉确认俄罗斯BBB评级，评级展望修正至负面。标普维持俄罗斯BBB主权信用评级，展望下调至负面，与此同时确认美国AAA评级，将其从评级负面观察名单中去除。美国能源部也在3月12日宣布释放500万桶的石油储备。

美俄进行经济冷战的必然路径。经济制裁的传统路径至少包括三个方面，减少资金流入到相关国家，减少相关国家的收入，影响和破坏金融条件。

从减少资金流入的角度看，两大评级公司降低俄罗斯的评级就是以“市场化”的方式，阻吓外资流入俄罗斯。这表明，美国已经开始从资本项目的角度影响俄罗斯获得外汇。从减少收入的角度看，美国能源部宣布释放石油储备无疑是对俄罗斯的威胁，也表明了美国政府对油价的态度。可以断言，美国政府现在成了油价的一个重要影响因素，这个因素将长期制约油价上升。除此以外，美国还有一个更重要的金融武器，美国是世界利率的决定者。3月19日美央行议息会议结果发布后，耶伦戏剧性的从大家公认的鸽派变成了一个不折不扣的鹰派。有的媒体认为耶伦是由于经验不足的原因，这些媒体这么认为，只能说明这些媒体没有经验。耶伦的鹰派绝对不是经验不足，而是反映了美国的高层已经进入了对俄罗斯的“经济冷战”状态，耶伦将更快更早的提高利率水平。在开放的条件下，俄罗斯也将被迫接受一个不断提高的世界利率水平，尽管美国由于自身竞争力的提升，完全可以适应一个更高的利率水平，而俄罗斯本已经步履蹒跚的经济再叠加一个更高的利率水平，经济会受到更沉重的打击。

美国一种“君子报仇，10年不晚”的方式开始了对俄的“经济冷战”，这个经济冷战持续时间会长，由于美俄都是非常强的国家，这个经济冷战也必然是非常强大的影响世界经济的新变量。

如果经济战发生，应该会看到俄罗斯经济会发生一些重要变化。随着经济冷战的开始和深入，在一个偏中长期的时间域，美国会希望看到俄罗斯外汇收入的减少，外汇储备的减少，财政赤字增长，汇率贬值，居民生活水平的下降。

影响俄罗斯的这些关键因素也会影响全世界。美俄经济战会不仅影响美俄，也会影响其他国家，也就是所谓的外部性的概念。这些影响所有国家的因素包括更高的世界利率水平，以及长期受到限制的油价。应对美俄地缘政治和经济冷战的风险，主要应该针对以上这两点。对于不断提高的世界利率水平，审慎的财政和去杠杆是应对利率提高风驰骋沙场。如今险的合适方式；而对于受限制的油价，那些大宗商品出口国应当实行更审慎的财政政策。

数据方面美国地产数据依旧疲弱。2月美国新屋开工90.7万户（图1），较前月少2千户，同比下滑5.6%，成为自11年9月以来首次同比回落。值得注意的是营建许可数由上月的94.5万户上升至101.8万户（图1），其中独栋住房环比少增1.1万户，多户住房环比多增8.4万户。从趋势上看，独栋住房量缓慢走低，而多户住房量持续上升，也就说明地产商认为出租市场要好于自主房市场，原因与高抵押贷款利率相关。同样二手房销售市场继续惨淡，2月仅新增460万户，较前月减少2万户（图2）。3月NAHB房产指数仅为47，低于50荣枯线，表明整个一季度地产处于较冷阶段。