德邦证券益佰制药洛铂降价不改覆盖

德邦证券：益佰制药(600594) 洛铂降价不改增长趋势 胶囊事件仍有一定影响 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

2012年10月26日，公司发布2012年三季报，年初至报告期末公司实现营业总收入14.96亿元，比上年同期增长14.19%。归属于公司普通股股东的净利润2.06亿元，比上年同期增长18.96%。三季度公司实现营业总收入5.50亿元，比上年同期增长11.25%。归属于公司普通股股东的净利润0.97亿元，比上年同期增长19.5 %。

点评：

毛利率环比下滑，销售费用率下降：三季度公司产品综合毛利率为80.29%，环比二季度的82.6 %下滑了2. 4个百分点。而与此同时，销售费用率出现了大幅度的下滑，从二季度的55.54%下降至49.21%，下降了6. 个百分点。毛利率下滑与公司产品洛铂遭遇发改委降价有一定关系，洛铂出厂价综合降幅约为5%。公司有意识地对OTC产品营销进行了市场战略调整，减少广告费用的支出，通过终端管理来提高OTC市场的占有率，从而降低了部分销售费用。

洛铂降价不改增长趋势：发改委公布《关于调整免疫抗肿瘤和血液系统类等药品价格及有关问题的通知》，决定从10月8日起调整部分抗肿瘤、免疫和血液系统类等药品的最高零售限价，公司代理的洛铂产品也遭遇降价，零售价下降20%左右，出厂价降幅约为5%，对公司盈利影响不大，报告期内，洛铂增速仍然保持稳定，新市场的开拓和新适应症的拓展为未来增长提供动力。

胶囊恢复低于预期：上半年受毒胶囊事件的影响，整个行业的胶囊制剂销售受到很大的影响，行业销量平均下滑20- 0%。公司的克咳胶囊和复方斑蝥胶囊也受到一定的影响，预计同比下滑15%左右，导致整体业绩略低于预期。三季度公司的胶囊销售虽然有了恢复，但是仍然表现不佳。

风险提示：1.洛铂的临床四期进展不顺利的风险；2.中药注射剂安全性的风险； .基础市场拓展不顺利的风险。

此外 盈利预测及估值分析：略微下调盈利预测，预计未来三年的营业收入分别为22.86，27.80和 .69亿元；归属于母公司净利润分别为 .2 ， .91和4. 9亿元；每股收益分别为0.90，1.11和1.28元。给予2012年25倍PE，目标价为2 元，增持评级。