第一创业莫让降息遮望眼覆盖

第一创业：莫让降息遮望眼 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

从言语间可以看出卡莱尔对其藏有不满。 虽然今年春节期间全国气温普遍较高，各路红包更是火爆异常，但寒冬中的中国经济并未因为央行在冬天里的频频宽松而出现暖意。春节黄金周商品零售总额同比仅增长11.0%，增幅较去年春节黄金周回落2.3个百分点，较去年国庆黄金周回落1.1个百分点；各地楼市春节期间普遍不景气，2月百城房价再度同比、环比双跌。

在这一背景下，节后第一个周末央行再度送来温暖，将1年期存贷款基准利率对称下调0.25个百分点。另一边，在春节后首个工作日召开的国务院常务会议上，积极的财政政策被从减收、增支两个方面重点展开。

我们提示，在关注本次降息的同时，不要忽视本次国务院常务会议传递的信号。一方面，调整基准利率和准备金率这样的大动作历来被市场重点关注，但国务院常务会议由于召开得较为频繁，加之本次会议在节后首日召开，市场关注度较低。另一方面，本次降息市场预期较为充分，但对财政政策加大力度市场缺乏预期。

我们认为，政策层面开年就打组合拳，稳增长的意愿和力度都较为强烈，经济复苏的步伐或将加快；人民币汇率贬值压力不减，掣肘了银行间资金利率的下行幅度。两相叠加，债券长端收益率进一步下行的基础有所动摇，目前我们认为“一动不如一静”，不建议在长端提高仓位。但稳增长依然存在不确定性，降息降准还将出台多次，也不建议在目前匆忙离场。

一、开年就打组合拳，经济复苏步伐或将加快此次降息势必被市场广泛关注，但节后首次国务院常务会议也不容忽视。2月25日，春节后的第一个工作日，国务院即召开常务会议，确定进一步减税降费措施、支持小微企业发展和创业创新，部署加快重大水利工程建设、以公共产品投资促进稳增长调结构。加强定向调控，加大财税政策支持力度，用减税降费鼓励创业创新，带动社会就业和调节收入分配。

积极的财政政策本身就包括减少收入和增加支出两个方面，本次国务院常务会议完全围绕这两个方面展开，非常罕见。（1）减税降费力度较大，利好中小企业。由于货币的特性，结构性货币政策收效甚微，去年多次支农支小的定向宽松政策没有产生良好效果即是明证。相比而言，减税降费带给中小企业的好处是实实在在的。（2）增支政策尽量避开反腐和地方债务整治的不利影响。水利工程多为中央项目，此次不仅明确要求中央财政用于续建项目的专项资金5月底前全部下达，中央预算内水利投资6月底前下达90%以上，还再度提出开发性金融的资金支持，避开了地方层面对财政政策执行的不利影响。

我们在今年的年度策略中即强调，中央经济工作会议将稳增长放在首位，意味着今年中央稳增长的意愿和力度都不会弱。只是我们此前预计货币政策会先于财政政策发力，因此上半年经济复苏的步伐将较为缓慢。目前看，财政政策可能将提前到位。随着下周全国“两会”的召开，政策组合拳或将进一步加大力度，房地产也有可能迎来实质性的刺激政策。在中央稳增长的强大动机和力度下，经济复苏的步伐或将加快。