电力关注平淡中的相对优势源泉

想起来就喷上电力：关注平淡中的相对优势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

用电量增速趋于稳定。随着国内节能减排工作将进入正常轨道，国内用电量增速将进入合理区间，保持相对稳定，预计2010年用电量增速为14%，2011年用电量增速为“前低后高”，全年用电量增速为1 .5%左右。

装机增速平稳，利用小时小幅增长。预计2011全国装机容量增长率为10%左右，维持平稳增长；2011年全国发电机组利用小时为4800小时左右，同比增长约2%。

煤价将小幅上涨，电价改革还待时日。我们认为，发改委合同煤该限价措施的有效性有待观察，合同煤的兑现率是关键要素，综合来看，预计发电企业的综合煤炭价格将小幅上涨；另外合同煤限价将使火电企业经营继续恶化程度得以缓解，电价上调的迫切性降低，国内面临通胀压力，电价上调压力较大。

2011年业绩展望：火电难实质改观，水电相对稳定。火电企业业绩增长仍受制于煤炭价格的涨幅，通过煤炭价格、利用小时对火电上市公司业绩影响的敏感性分析，若在火电利用小时增长2%，综合煤炭价格涨幅若超过2%，整体毛利率将出现下降；根据历年水电业绩情况，预计水电业绩将保持稳定，毛利率为45%左右。

投资评级与策略。目前电力行业估值优势不明显，预计2011年电力行业整体表现平淡，给予行业“中性”评级。我们认为具有相对优势的公司仍然值得关注：一是盈利能力较强，成长性较好的水电公司，如：长江电力；二是具有成本、资产外延式扩张优势的火电公司，如：内蒙华电、国电电力。

风险提示：宏观经济增长及政策的不确定性；发电量、机组利用小时增速低于预期。