行业金融地方债务风险化解在途中荐4股

金融：地方债务风险化解在途中 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

现状：旧模式难以为继，置换只是一个开始从投资方来看，旧模式下的地方政府债务绝大部分以贷款等方式存在，201 年标准化的债券仅占10%左右，债务流动性采取否决议案或弃权的态度。菅直人首相总算渡过了惊险的一关。　　6月2日基本没有。另一方面，接近60%的债务以银行贷款存在，其中超过一半来自商业银行，债券中更是高达99%的投资者是商业银行，风险过度积压在银行体系。从债务人来看，负债率（债务余额/GDP）201 年已达 1%，与德国持平，远超美国，仅低于高度城市化的日本，加之债务期限偏短利率卡塔尔人不日将官复原职成本高，除中央代发的地方政府债券外的其他债务又不纳入政府财政预算，不能用税收及其他预算收入偿还而高度依赖土地出让金，因此旧模式难以为继。而债券置换存量债务的新模式减轻了地方政府债务负担，低收益率和弱流动性特征短期来看不利于银行，长期并非如此简单。

日本：中央占主导地位，国家资金比例40%在日本地方政府资金来源中，中央转移支付量较大，达到了 6.2%；债务比例也不低达到了12.4%，这一比例为在我国为10%左右，如果算上或有负债则是15.8%。从举债方式中，银行贷款大概占约25%，公开发行占 5%，来自中央和政策性金融机构贷款约40%。而从资金方来看，银行提供的资金大概是44%，中央40%，其他16%。总之，清晰的偿还机制和强力的中央支持加上严格的发行条件，使得日本地方债务规模虽大却仍能运转，弊端就是中央债务高企。

美国：举债完全市场化，个人投资者占40%美国地方政府举债完全市场化，形成了全球最大最成熟的美国市政债市场，联邦政府不参与干预市政债发行，也不担负偿还。如果考虑税收因素，同期限的市政债收益率大概是国债收益率的1.25至1. 倍。投资者方面，普通个人投资者从2004年开始成为市政债第一大投资者，占到约40%，紧随其后的是基金（包括共同基金、货币基金和封闭式基金）、银行和保险公司，这样的投资者结构极大促进了美国市政债券二级市场交易的频率，换手套现交易十分频繁。

期待：鼓励多元资金方，增强债券流动性债务置换初期银行无疑是资金主力，但银行贷款中很大一部分来自国开行，商业银行吸收压力并没那么大，长远来看中央政府可操作空间也较大，最终可能是达到介于美日之间的一种状态。从日本来看，并不排除央行在合适且必要之时通过PSL等操作来帮助市场减轻资金压力的可能性。而从美国来看，随着债券市场的完善和制度松绑将解决地方债的流动性问题，风险彻底化解值得期待。