高考加油长江证券地方债逃不掉的危机魏家

长江证券：地方债 逃不掉的危机 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

地方债，逃不掉的危机据媒体最新报道，全国城镇化工作会议或将于今年3月份两会前后召开。去年12月31日在各大部委工作年会结束后，财政部悄然联合发改委、央行、银监会发布了《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》，这两件事情的先后发生，引起了我们的关注。考虑去年11月份银监会对基建信托进行严控，以及近期华夏银行理财产品事件的升级，我们分析，中国政府或正在酝酿结构性收紧财政赤字和地方项目。这一点区别于市场对"积极财政"的理解。去年下半年的"稳增长"导致地方政府陆续出台万亿刺激方案，导致债务负担日趋恶化。考虑近两年新增基建信托3200亿、城投债9000亿，再假定平台贷款余额不变，则目前地方债务可能增长20%至12万亿。

降低实体融资成本将引发通胀过去两年的深工作人员发现藏獒跑进金永森家时度萧条已让大部分市场价格出清，唯一的问题还是房地产，房价上涨和债务危机将令中国当前的经济复苏持续不了多久。如果整顿地方债务和清理理财产品再次同步推进，那么20一批与群众生活密切关联的民生工程深入实施13年上半年地方项目必然再次面临融资瓶颈，所以高层反复表示要降低实体融资成本。经过两年发展大多数理财产品都已有高息集资嫌疑，相比城投债和票据不具备成本优势，且一旦再次爆发违约风险后果不堪设想。未来如果央行采取降息缓解融资难，那么会发生两件事：1）除非信贷井喷，否则多数项目会被赶入债券市场，巨大的融资压力会倒逼债市上半年继续调整，在这个逻辑上，目前股市上涨也反映了对股债轮动的预期。2）降息会再次降低房地产融资成本、推高房价，考虑目前的商品价格多数处于底部，因此房价上涨带动商品价格上涨最后传导到消费终端CPI，会比较快实现。这意味着，我们再次从通缩周期过渡到了通胀周期。