高考加油莫尼塔人民币策略性贬值还行得通么魏家

莫尼塔：人民币策略性贬值还行得通么 类别： 机构： 研究员：

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我们在4月底的报告《央妈的心，是海底的针么？》中，曾总结了春节以后央行人民币中间价的定价思路，认为央行在“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的中间价定价规则下，似曾“策略性贬值”。5月以后，美元结束了此前震荡走贬的行情，开始步入反弹，央行践行“策略性贬值”的环境发生了较大的变化。然而，从5月以来美元走势变化的几个阶段来看，“策略性贬值”事实上表现出了较强的“韧性”。

一、人民币策略性贬值表现出“韧性”阶段一：5月美元指数步入反弹，CFETS人民币汇率指数并未大幅升值5月初，美元在经济数据尚佳，而欧元日元相继走软的情况下，开始走上也没有查核证据反弹的道路。5月18、19日，先后受到“缩表”迹象和偏鹰派会议纪要的提振，美元反弹更添强势。这给人民币兑美元汇率造成了不小的压力：5月3日到6月3日，人民币兑美元即期汇率贬值幅度达1.7%，直逼6.6的心理关口。

我们在5月22日的报告《美联储风向转，人民币何处去》中指出，后续美元可能呈震荡上行的态势，从而人民币汇率的“策略性贬值”将难以为继，短期内人民币中间价的定价思路可能呈现以下组合：人民币兑美元中间价继续走弱（少贬一点）+CFETS人民币汇率指数进一步走强（多升一点）。然而，随后CFETS人民币汇率指数并未如我们预期的有所升值，反而呈现出缓慢贬值的形态，央行践行“策略性贬值”的坚定程度比我们预期得要强（图表1）。而这根本上得益于本次人民币贬值预期明显减弱，市场对人民币兑美元汇率走贬较为淡定（突出表现为在岸与离岸汇差保持平稳）。在此背景下，央行似乎并不畏惧人民币中间价跟随美元走强而不断下调，反而还适当“多贬”人民币兑美元中间价，以使人民币兑篮子货币缓慢贬值。因此，5月23日到6月3日期间，人民币对美元和对篮子货币呈现“双贬值”趋势。