高华证券我们预计欧洲央行将维持观望态度

高华证券：我们预计欧洲央行将维持观望态度 类别： 机构： 研究员：

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我们预计欧洲央行将维持观使得乌克兰人不得不砍柴取暖。望态度我们预计，欧洲央行在本周四的货币政策会议上将保持政策利率不变，而且不会宣布进一步非常规举措。上次会议以来公布的数据和金融市场动向均未显示欧洲央行亟需采取进一步措施。

数据表现普遍好于预期，若欧洲央行认为没有必要在1月份下调政策利率或传递出有意在今后采取此举的信号，则不太可能会在本周四宣布任何变动。此外，虽然企业信心有所改善，但欧洲央行将会持观望态度，以了解企业信心在多大程度上真正有所好转。

1月初以来金融市场的紧张状况也明显缓解，但不确定性依然很高（尽管12月份的三年期长期再融资操作(LTRO)取得了成功）。我们认为眼下理事会不会采取更多措施，部分原因是下一轮三年期LTRO即将在2月份进行。因此，欧洲央行可能仅会在声明中泛泛而谈地传递出这样的信息，即如果稿源：中新整个系统中出现流动性问题，它愿意积极应对。

虽然我们预计本周四欧洲央行不会立即采取政策举措，但一系列问题继续困扰着理事会成员。部分问题并非与具体的货币政策举措直接相关，但也会影响欧洲央行实施进一步措施的总体意愿。我们有望从发布会问答环节之后的声明中了解到有关这些问题的更多细节。

目前经济前景面临的风险大体而言是否均衡？欧洲央行在1月份的声明中称，欧元区经济前景因欧债市场紧张程度加剧以及可能会对欧元区实体经济产生溢出效应而面临显著下行风险。此后欧洲央行行长德拉吉在发布会上提及，部分调查数据较为乐观但硬数据尚未有此表现。回顾过去四周公布的数据，我们认为这种情况将基本保持不变。除德国劳动力市场数据外的调查数据已进一步改善（而且我们认为改善显著），这尚未充分体现在硬数据中（尽管主要原因更多地是硬数据滞后于企业调查而非调查结果与硬数据之间存在差异）。因此，我们认为媒体声明将再次把经济前景描述为“以下行风险为主导”。同时，倘若“增长前景面临的风险较为均衡”的观点发生任何变动，都将导致理事会观点发生显著变动。

欧洲点评高盛全球经济、商品和策略研究银行体系中的流动性问题是否已得到充分解决？从银行未来两年即将到期的债务规模（总计约1万亿欧元）来判断，12月份三年期LTRO申请量显得不够充足。

但我们认为并不能由此就得出银行融资状况与LTRO操作之前相比并未显著改善的结论。首先，鉴于欧洲央行已经宣布将在2月底进行下一轮三年期LTRO，银行并不急于在12月份就为未来三年中到期的债务寻求资金来源。此外，至少部分银行在今年年初得以从民间融资渠道获得了资金，这意味着对于欧洲央行流动性的需求有所减少（详见1月30日发表的固定受益月评）。

这并非意味着，融资紧张的局面不会很快重现，但至少到目前为止我们预计短期内不会有迹象显示形势像去年年底时那样紧张（例如像银行CDS息差所显示的那样）。在1月份发布会上被问及如何评价12月份LTRO的成功时，德拉吉行长回答称，随着时间继续推进，有越来越多迹象表明这是一种有效的政策措施。

我们认为过去四周的进展情况印证了他的观点。

2月份LTRO之后，新一轮三年期LTRO之门是否依旧敞开？第二轮三年期LTRO将在2月底进行。德拉吉行长近期表示，银行业通过2月份LTRO借入的资金规模将会“非常高”但很可能会低于1月份水平。2月份银行借入资金的规模最终还将取决于欧洲央行是否会发出下一轮三年期LTRO操作或将推出的信号。理论上讲，欧洲央行愿意看到2月份LTRO申请规模较高的现象，因为若在系统内进一步注入大规模流动性将通过信号效应而导致紧张状况进一步缓解。从这点来看，欧洲不应宣布采取进一步三年期LTRO操作或发出这样的信号。但是，若排除采取进一步相似LTRO操作的可能性，则难以起到提振市场信心的作用，尤其是在当前形势下欧洲央行有必要在某些时点进行进一步长期融资操作。因此我们预计欧洲央行将会传递出这样的信号，即若有必要在2月份之后会随时准备进行下一轮长期融资操作，但不会提供有关具体方式和时间的细节。

财政契约是否标志着欧元区财政框架真正有所改善？预先准备好的声明内容可能会提及上周各国政府达成的财政契约协议。欧洲央行在1月份声明中称，财政契约对于确保公共财政长期可持续性具有重要贡献，并认为具体规则的措辞应该明确且有效。

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