高华证券年税收政策对消费冲击的新蹭飞

高华证券：2013年税收政策对消费冲击的新例证 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中共北京市大兴区委委员、常委　　田长丰 任北京市公安局平谷分局分局长2013年税收政策对消费冲击的新例证2013年以来消费支出增长缓慢，这对支出能否在2014年加速增长提出了质疑。我们基于宏观经济数据的以往研究表明，增税对2013年消费增长产生了严重影响，但这一影响应会在明年大幅减弱。

纽约联储行、波士顿联储行以及我们零售行业分析师的三份调查数据提供了微观层面的补充证明。这些调查数据表明消费者知晓今年的增税情况并大幅调整了支出。这一新证据印证了我们的观点，即增税对消费增长的大部分影响可能已在2013年得到了体现。

2013年年初以来消费增长疲软，一至三季度折年增速仅为1.9%。本周黑色星期五的数据印证了这一疲软表现，全美零售联合会周四至周日的销售数据较去年下滑了3%左右。尽管今年假日购物季截至目前的支出数据疲软，但我们仍预计消费增长将在2014年加速。

首先，我们注意到黑色星期五的销售数据对消费支出的信号作用有限。我们在以往研究中发现，假日购物数据与零售销售终值的对应关系较弱。具体来看，一系列问题——假日购物季调整、天气影响、转向购、礼品卡越来越受欢迎（仅在兑换时计入），以及某些情况下调查质量并不可靠等——降低了黑色星期五同比数据的价值。

更广泛来看，我们仍认为2013年增税政策是今年消费增速疲软的主要原因。增税政策包括工资税减税到期结束（约1260亿美元），这对各收入阶层消费者都会带来冲击；还包括中高收入阶层布什减税政策到期终止（500亿美元）以及与平价医疗法案相关的高收入阶层税收新政（240亿美元）。初看起来，今年截至目前税收增长的季度走势（一季度2.3%、二季度1.8%、三季度1.5%）与始于一季度的增税政策冲击逐步减弱的表现似乎并不相符。然而，一季度意外强劲表现主要是因为异常寒冷的天气令能源消费起到了相当大的推动。核心个人消费支出（不包括食品和能源）一季度增长了1.3%，接近复苏的最低水平，随后于二、三季度改善至2..3%的区间，表明上行走势一般。

然而我们对增税政策的大部分拖累影响将在2013年体现、从而为2014年加速增长扫清道路的观点应有多大信心呢？在以往研究中，我们采用宏观经济数据来估算影响的时间路径。采用美联储FRB/US模型和我们自己的消费模型，我们预计对2013年消费增长的冲击要显著高于2014年，如图表1所示。（采用经济学家ChristinaRomer和DavidRomer编制的税收冲击的另一种方法显示影响会随时间推移变得更加均衡）。