中航证券变局之年迎接不确定性蹭飞

中航证券：变局之年 迎接不确定性 类别： 机构： 研究员：

这里的水看起来比原来的污水还要脏。曝气池中翻腾着气泡和黄色泡沫[摘要]

主要观点：

全球流动性拐点显现。从国际大环境来说，目前正在经历的一个重要转折就是全球主要经济体货币政策开始从超宽松的状态回归正常化，全球流动性正处于由宽松到收紧的拐点。美联储做出对2017年加息三次的预判，特朗普新政着重于美国国内经济增长，这将支持美联储2017年进一步加息。因此，目前可以预期，在美联储主导下，全球流动性的拐点已经出现，2017年将朝收紧的方向继续演进。

特朗普新政执行效果待验证。在11月的美国大选中，特朗普意外胜选，成为逆全球化浪潮的标志性事件。特朗普的政策主张利好美国中短期经济增长和通胀水平提升。但特朗普就任后的政策执行力如何存在不确定性，这将成为影响2017年经济和资本市场的一大变量。我们认为从目前金融市场的反应来看，可能对特朗普的新政效果估计过高，存在预期向下修正的可能。

国内调控政策重心偏移。在经济整体无趋势、低波动的背景下，资本市场对边际变化会更为敏感，此时政策就成为十分重要的变量，预计2017年政策重心仍将是一个动态调整的过程。根据中央经济工作会议传递出的信号，我们预计2017年上半年“防风险”会占据最突出的地位，同时供给侧改革继续稳步推进。但随着经济下行压力再度显现，政策抉择要视政府改革决心而定。综合来看，2017年财政政策和货币政策在刺激经济增长方面的力度可能都将减弱，这显示稳增长的优先级下降，政府对于增长下行的容忍度在提升。

投资将带动经济继续走弱。目前来看，政府抑制房价过快上涨的决心坚定，严厉的调控政策看不到放松的迹象，2017年地产销售继续放缓并传导至地产投资下滑是大概率事件。但目前地产库存整体已降至较低水平，低库存水平会一定程度上封锁地产投资的下行空间，因此我们认为2017年地产投资增速下降幅度有限，会对整体经济形成下行压力，但造成经济大幅滑落失速的可能性不大。2015年四季度汽车购置税优惠政策的出台拉动了2016年汽车产销的增长，2016年底政策到期后，政府采取了较为折中的办法，优惠政策分步退出。基于优惠力度减弱，以及去年的高基数和对今年消费的透支，我们判断今年汽车产销增速都会出现较为明显的下滑。总体而言，随着地产和汽车的降温，2017年经济下行压力依然存在，预计GDP增速下滑至6.5%左右。

警惕输入型通胀。我们预期2017年GDP实际增速小幅下降，供给侧结构性改革的大力推进则有望通过改善要素供给能力和配置效率，促进潜在增长率的改善，因此2017年的产出缺口有望趋于收敛。

国内流动性方面，2017年货币政策回归稳健中性，中央强调要调节好货币闸门，流动性格局预计较2016年偏紧，从而对通胀的推升预计会有所下降。输入型通胀则是2017年需要重点警惕的因素。特朗普新政推动美国经济加速复苏，需求提升有望推动大宗品价格上涨，再叠加人民币兑美元贬值，外部通胀压力对国内的影响将有所提升。但输入型通胀压力的大小与特朗普新政效果高度相关，因此具有一定的不确定性。