行业方正证券美股熊市和经济衰退是否将至

方正证券：美股熊市和经济衰退是否将至 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：当前美国3个月与10年期国债利率倒挂，为2007年来首次，引发了市场对于经济衰退的担忧，美股亦明显下挫。那么，当前的这一倒挂是否意味着美股熊市和经济衰退的到来？核心观点：

历史上美债利率的倒挂确实是经济衰退的前瞻指标。从美债不同期限的利差来看，10年与3个月利率的倒挂(利差为负)对于预测经济衰退确实最具前瞻性。如图表1所示,1965年以来,每一次美国经济衰退出现前均出现了该期限利差的转负。从这种倒挂到经济衰退出现的间隔期来看,最长的为1两张皱皱巴巴、浸着汗渍的钞票6个月(年的经济衰退),最短的为5个月(年的经济衰退),平均的间隔期达到了11个月。

美债利率倒挂后美国经济的显著放缓多发生在1年以后。虽然美债利率倒挂可以有效预测经济衰退，但如图表2所示，在倒挂出现的一年内，美国经济增速大多是边际上的放缓，也不乏半年内增长加速的情况（如1980年和2006年）。因此，即便当前美债利率持续倒挂，并不意味着2019年美国经济增速将大幅下滑。

美债利率倒挂后美股下跌概率加大，但多在半年以后。图表3列示了历史上在美债利率倒挂首次出现后，标普500指数在未来2年的涨跌幅。可以看出美股对美债利率倒挂的反应明显要早于经济增长。平均来看，美股在美债利率倒挂6个月后开始下跌，且跌幅逐渐加速。但从倒挂后的半年内来看，美股上涨的概率仍大于下跌。

往后须关骆驼发现不是维舟注当前倒挂的可持续性。需要强调的是，上述分析中的倒挂指的是月均的10年与3个月美债利率的倒挂。即如果美债利率的倒挂仅是持续几日，而不能导致月均利差的转负，则这种倒挂对于经济衰退的预警很可能是伪信号。例如1998年9月曾出现美债10年与3个月利率的倒挂，但这种倒挂在当月仅出现了4天，并未形成趋势。而在这一短暂的倒挂后，美国经济仍强劲增长，并未出现衰退。

风险提示：非美经济体持续疲软