高考加油日常消费品中国耐用消费品受益于保障房建设魏家

日常消费品：中国耐用消费品 受益于保障房建设 -07 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们将中国白电行业首次纳入研究范围，对该行业我们持乐观看法，理由如下：

1)计划于2011/2012年竣工的大量保障房将推动内需增长；2)主要发达经济体的潜在强劲复苏将推动出口增长； )基于EV/EBITDA的行业估值具吸引力。我们对美的的首次评级为买入，并将其加入强力买入名单，原因是公司在空调市场居领先地位、海外业务比重较大且产品类型丰富；对格力和海信科龙H的首次评级为买入；而考虑估值因素，对合肥三洋的首次评级为卖出。我们对海信科龙A、青岛海尔、小天鹅、海尔电器的首次评级为中性。

主要推动力2011年的主要推动力：1)2011/2012年保障房竣工面积高于预期推动发货量强劲增长；2)农村需求继续超出预期； )海外市场大量的未交付订单。

内需将于2012年反弹，出口保持强劲得益于保障房的大规模竣工及农村市场的渗透率上升，我们认为2011/2012年国内白电产品的发货量将增长12.8/14.7%。我们假设2011年和2012年分别有1,000万套和800万套保障房开工，且2012年空调、冰箱和洗衣机在农村的渗透率将分别达40%/62%/66%。此外，我们认为即便在人民币升值的情况下，2011/2012年出口仍将是白电企业增长的推动力。基于高盛经济学家对发达经济体的乐观看法，我们假设对海外市场的发货量将同比增长1 %/15%。

基于EV/EBITDA的估值具有吸引力我们使用不过EV/EBITDA倍数对白电股进行估值。鉴于2011年A/H股行业预期EV/EBITDA中值为10.4倍/8.7倍，我们认为当前白电股的估值具有吸引力，在我们首次评级的9只股票中有6只当前股价对应的EV/EBITDA低于历史均值。

与全球同业相比，国内白电企业当前股价存在40%的溢价，且2010－2012年的预期净资产回报率和息税前利润增速都远高于国外同硅锰行。

风险保障房竣工时间晚于预期；原材料价格上涨；人民币升值。