高考加油国金证券3月汇丰PMI重返50以内政策加魏家

国金证券：3月汇丰PMI重返50以内 政策加码在即 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：3月汇丰PMI预览值为49.2（前值50.7），其中产出50.8（前值51.7）。

基本结论3月汇丰PMI总指数、订单、产出、采购、就业均较2月大幅回落,体现中小企业节后返工迟缓，需求不足。经济波动与政策大概率符合我们预计，降息、降准、财政等稳增长加码措施将有序展开。

此前，2月汇丰预览值回升，我们的解释为工业收缩至低弹性状态，节前赶工行为比较突出所致。待2月28日降息后，汇丰3月1日终值大幅上调，与国内仍处于后节日时期并不相符。

3月汇丰数据中，新增订单与积压订单共下滑3.3个百分点，动能相对不足。我们对前期工业的看法是3、4月有可能波动探底，且目前周期类行业仅体现出弱季节性。故未来稳增长加码，促使2季度中期经济止跌企稳成为双引擎中的必有之意。

具体数据方面：

1、总指数回落至50以下、不及预期。本月汇丰PMI总指数超预期大幅回落1.5个百分点至49.2，为去年5月以来新低，创08年至今历史同期最大跌幅。2月汇丰PMI终值的大幅上修更加验证了我们“节前赶工突出所致”的分析，而本月指数下行则显示了节日影响消失，而节后旺季启动迹象不明。PMI再度回落至荣枯线下表明经济短周期下行仍未结束，亟待新一轮政策加码有序展开，方可促成二季度中期企稳回升。

2、产出大幅回落。3月产出回落0.9个百分点至50.8，幅度高于历史同期平均水平（平均环比持平）；与节日消费下滑、外需一般相关，但更重要的是节前充分赶工导致的落差较大。如果延伸至工业的周期性判断，我们维持持此前观点，3、4月份工业仍有波动探底的压力。因当前政策传导不明，未来中采PMI的产出也存在下行可能。

3、订单大幅下行，外需订单低位波动。3月新订单指数回落1.9个百分点至49.3，与14年同期表现相仿（-2.1），抵消2月份的大幅上升，创去年5月以曾凭借《浪迹街头》、《为黛西小姐开车》、《肖申克的救赎》等影片5次获得奥斯卡奖提名来新低。以新订单-产成品库存衡量的增长动能自12月以来保持较低水平，本月再度跌至负值（-0.4）。外需方面，3月新出口订单仍在50以内波动（49，+0.5），前期天气因素影响美国零售，故外需订单的回升需要假以时日。

4、采购大幅缩减、库存等待消化。采购指数重返50以下，大幅下滑2个点至49.1，原材料库存与产成品库存亦分别下降0.5个点至50.1，0.7个点至49.7。以往3月旺季开端时企业通常选择增加采购量（历史平均环比+0.6）并补充库存（原材料库存环比+0.1，产成品库存环比+发现他出境次数屈指可数1），而本月采购量的大幅缩减以及库存保持低位，反映了企业较为谨慎，节前赶工、加库存，而节后则等待消化，复工力度较弱。